主题：微车及新福克斯是今年业绩增长主要看点

长安汽车:公司已过最差时期,微车及新福克斯是今年业绩增长主要看点
www.stockstar.com 2012-2-20 0:00:00　姜雪晴　申银万国证券
六大基金公司一致增仓，看好1只股利好兑现，紧跟低吸
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　　公司已过最差时期,微车及新福克斯是12年业绩主要增长点,增持评级。我们认为公司已过最差时期:12年凭借欧诺和金牛星,公司微车销售规模及盈利能力将大幅改善,长安福特凭借新福克斯,销量及盈利贡献将同比提升;13年长安福特新车及动力系统的自给将进一步提升其盈利能力;预计11年、12年、13年EPS分别为0.2元和0.31元和0.46元,股价相当于12年PE为13.5倍,PB为1.4倍;我们认为公司在轿车公司中弹性较高,若微车需求好转幅度及福克斯需求好于预期,则12年公司业绩向上弹性较大,增持评级。

　　长安微车1月终端销量增速远好于批发数增速,预计2月批发数增速将环比向上。

　　1月公司本部微车批发数虽然是2.54万辆,同比下降35%,但终端零售销售为5.7万辆,同比增长56.6%,终端零售远好于预期。主要原因是:11月1月由于10年底微车旺销,导致11月1月厂商继续给经销商回补库存,因而批发数较高;而12年1月由于11年底微车库存不低,厂商并未给渠道回补库存,而实际终端需求又好于预期,因而出现零售增速远超批发数增速。终端需求的转好导致公司1月库存量继续下降,目前库存已经恢复到合理水平,终端需求的复苏说明公司微车在经历1年左右的调整期后需求开始渐进好转。预计2月批发数增速将环比向上,1月微车销量增速将是上半年低点。

　　金牛星和欧诺将是微车今年销量和盈利的主要看点。11年长安金牛星销量约为7.5万辆,11年1、2月月销量仅为2000辆左右,今年1月销量达到1.1万辆,虽2月工作日同比减少,但预计2月销量仍在1.2万辆左右,预计12年金牛星销量在15万辆左右。微车今年新品欧诺将在2月23日上市,该车定位“多能商务舱”,吸收经济型家轿、MPV、SUV等车型的优点,是一款实用价值很高的商务和家庭用车。主要竞争对手是通用五菱的五菱宏光,11年五菱宏光推出后,当年实现销量20万辆(若无产能限制,五菱宏光实际需求将远高于20万辆)。欧诺在11年11月广州车展上即受到消费者的关注,由于目前在此细分市场主要竞争对手仅五菱宏光,预计欧诺今年将是公司微车销量增量的主要贡献者。受产能爬坡限制,预计欧诺下半年销量将放量,预计全年销量在7-8万辆左右。

　　预计12年长安微车市场份额将大幅环比改善。微车行业09年、10年受政策刺激销量分别实现83%和28%增长,透支了11年微车需求,11年微车销量同比下降9%;受行业调整及公司自身产品影响,长安微客11年销量为61.2万辆,同比下降28%,市场份额下降至23%;预计12年随着金牛星和欧诺的放量,公司今年市场份额将环比大幅改善,预计12年微车销量在80万辆左右,同比将增长30%左右,增速将远高于行业平均增速。

　　2012年新款福克斯将促进长安福特销量和盈利增长。2011年长安福特未有全新换代新车上市,销量为32万辆(不含马自达),同比增长5.4%。12年全新福克斯预计将在5月正式上市,新福克斯的动力系统全面换装:新一代福克斯将搭载1.6LTi-VCT和2.0LGDI汽油直喷发动机,其中新福克斯2.0L+6速双离合的组合百公里油耗为6.8升,相比老款福克斯,油耗降低1.6升;1.6升车型匹配Powershift6速双离合变速器,百公里油耗为6.4升,油耗降低1.7升。若新福克斯得到消费者认可,预计12年新福克斯将新增销量10万辆左右,则长安福特12年销量将达到42万辆左右,同比增长将达到31%。12年4季度长安福特还将有两款新SUV上市,但这两款车销量将主要在13年体现。11年下半年由于计提了12年新车上市费用,导致11年下半年长安福特盈利贡献环比大幅下滑,预计11年盈利同比下降18%左右;12年新福克斯的上量将导致其销量及盈利均实现同比大幅度增长。

　　本部自主轿车12年有望实现减亏。11年自主轿车销量为20.4万辆,同比增长5%,12年自主轿车上市新车有逸动(3月18日上市)、悦翔100和长安CD101。

　　自主轿车由于仍处于投资期,新增折旧及销量未达一定规模,预计12年仍将亏损,但预计亏损幅度有望减少。

　　主要风险。宏观经济下滑影响公司汽车需求;新车推出不达公司计划目标。





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11年下半年由于计提了12年新车上市费用,导致11年下半年长安福特盈利贡献环比大幅下滑,预计11年盈利同比下降18%左右;12年新福克斯的上量将导致其销量及盈利均实现同比大幅度增长。

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11年下半年由于计提了12年新车上市费用,导致11年下半年长安福特盈利贡献环比大幅下滑,预计11年盈利同比下降18%左右;12年新福克斯的上量将导致其销量及盈利均实现同比大幅度增长。