主题：中国联通：3G用户超预期 建议中长期关注

事件

联通于 2012 年2 月20 日公布今年1 月营运数据：移动业务中2G 用户数新增18.2 万，累计达到1.6 亿，3G 用户新增305 万，累计达到4307 万，其中3G 数据卡本月新增20 万，累计达到400 万；固定业务中本地电话用户数减少34.1 万，累计达到9251 万，宽带用户新增92.4 万，累计达到5657.5 万。

评论

每年 1、2 两月为运营商移动新增用户数传统淡季，用户数出现环比下降是正常情况，且新年在1 月，工作日较少，3G 用户维持在300 万以上已相当不错：1、1 月13 日iPhone 4S 正式发售：在智能机领域，iPhone 无疑是一个神话，每出一部新款，必然会引发果粉的疯狂抢购，iPhone 4S 的热卖略出意外，苹果三季报也显示出其强大的吸金功力，而联通作为中国首家iPhone 4S 的合作运营商，必将带动用户数的增长；2、新千元智能机对用户的增长贡献较大：去年12 月26 日，联通发布8 款新千元智能机，套餐包价格1599 元，“96 元套餐”可零元购机，28日上市2 款，消息称3 天销量已达到11 万台，因此对一月的新增用户会有很大贡献；3、小米手机、skate v960等中端智能机拉动用户增长：skate v960、小米手机、华为荣耀honor 于12 月陆续引入，小米手机作为国产热卖手机的代表，拥有众多米粉，加之米聊业务的推出，也会带动联通合约用户的增长。

宽带用户同比下滑5%，环比大幅上升：


去年 12 月联通单月新增宽带用户仅11.8 万，一般来说，12 月份是宽带用户的全年低点，而1 月因为暑期学生放假会使得用户数出现回升，与去年同期相比下滑5%。

终端补贴和网络质量将成为 2012 年获取和保留客户的主要手段：展望2012 年，我们认为联通与中国电信的终端差异将趋于缩小，更重要的是中国电信计划在2012 年实现用户规模和收入规模的双提升，将采纳更为激进的终端补贴政策和业务交叉补贴策略，因此今年3G 用户争夺战将比以往更加激烈，终端差异日趋缩小，终端补贴和网络覆盖质量提升将是获取和保留客户的主要手段。


投资建议及评级

本月新增3G用户数又超市场预期，且位列三家运营商之首，整体移动用户份额有所提升（0.36%），我们维持前期观点，短期建议持续关注用户数的发展及补贴率情况，若能在补贴率降低的情况下依旧维持移动用户份额的提升，联通将迎来业绩拐点，而补贴率的降低需要关注电信和移动2012 年终端策略，尤其是中国电信将于近期发布iPhone 4S、小米手机等，需要观察对联通带来的影响；对于长期投资者来说，当前价位具有一定安全边际，可以逢低“买入”，按照用户价值法维持目标价6.38元。



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