主题：国债期货仿真交易平稳运行

2012年02月28日04:06今日早报 　　本报记者 金侃群

　　早报讯 2月13日，国债期货仿真交易终于正式启动，这也意味着阔别市场17年之久的国债期货交易将进入倒计时阶段。在新品种推出前夕，为了帮助投资者了解到更多的信息，上周日下午1点，由中证期货有限公司、中信证券（浙江）有限责任公司主办，本报协办的“中国债券市场与国债期货研讨会”在杭州举行。中证期货有限公司首席分析师景川、中信证券（浙江）首席投资顾问钱向劲、花旗银行（中国区）金融市场 部副总经理谈世铭、北京大学教授曹和平等阐述了自己的观点。

　　“目前已经运行了两周的国债期货仿真交易较为平稳。”与会的专家纷纷表达了这样的观点。 国债期货所对应的交割标的，不再是单只现券，而是某种期限的名义标准国债，即标准券，将不再易于被“控盘”。据介绍，目前的国债期货仿真交易的标的物仅是名义上的，它不是任何一种现存的国债，但在交割时料将采用实物交割，期限大于等于4年、小于7年(不包括7年)的国债皆能拿来交割。

　　与众多已经上市的商品期货和股指期货相比，国债期货在模拟运行阶段即显示出成交量分布均匀、波动更为稳定的特征。专业化避险工具的特性也决定了国债期货参与者更多的是机构投资者。据中证期货相关人士介绍，目前国债期货仿真合约采用100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5万元左右能做一手，与铜、黄金的水平相当。看起来，国债期货比股指期货的“门槛”似乎要低得多，但实际上国债期货的参与“门槛”并不低。目前，我国债券交易市场分为场内市场和场外市场，场内市场主要是指证券交易所市场，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，其中银行间债券市场在2011年占比达到98.87%，成为国债现货绝对主要的交易场所。当前，我国国债规模约为7万亿元左右，银行间债券市场年结算量早已突破100万亿元大关，托管量也突破了10万亿元。而银行间债券市场是不对普通的个人投资者开放的，机构投资者成为绝对的主角，其中银行占据接近65%的份额，其次依次为保险公司、基金、券商等。因此，作为中信证券的全资子公司，此前在股指期货市场中全新崛起的中证期货也将国债期货列为其业务重心之一。据悉，本次会议也是浙江省内首次举行的国债期货交流会。

　　中证期货首席分析师景川向与会者介绍了国债期货各个操作策略。从套保的角度来看，景川认为总体上国债现券市场和国债期货市场都是利率相关的产品，所以通过衡量它们各自对利率的敏感度来建立它们价格之间的联动性。第一步是确定当期国债期货的交割标的物，即寻找并确定当前市场上最便宜的可交割国债（最便宜的可交割国债是到期收益率最低的可交割国债）；第二步是确定利率变动时，持有的需保值现券和期货合约各自的价值如何变动？第三步是持有的需保值现券和期货合约的利率是否同等幅度变动？如不是，使用怎样的调整办法？从套利的角度来看，可以采用同时买入和卖出的合约拥有不同的标底资产的跨品种套利，这种策略主要是基于不同期限国债之间的收益率变化不同而产生。对于一条收益率曲线而言，如果10年期国债收益率上升得比5年期或2年期国债收益率快，那么收益率曲线会“变陡”；反之，收益率曲线会“变平”。与看涨策略和看跌策略相比，跨品种套利的风险也较低。

　　对于今年的债券市场，中信证券（浙江）首席投资顾问钱向劲认为将延续强势的状态，二季度之后逐渐步入震荡调整阶段。2012年上半年通胀的下降和经济减速为政策的调整留出了有限的空间，货币政策名稳实松。预计央行将多次下调法定存款准备金率，新增贷款约8万亿，贷款利率也可能下调，政策和流动性继续向好。上半年准备金率的不断下调将继续刺激债券投资者的做多欲望，下降的通胀数据也会维持债券投资人的信心，债券市场进入牛市下半场。

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