主题：上海机场:2011年净利润同比增长14.4%

公司2011年实现归属于母公司的净利润15亿人民币,同比增长14.41%;营业收入同比增长10.15%至46.11亿人民币,营业成本同比上升9.38%,毛利率同比上升0.45个百分点。期内公司财务成本同比大幅下降34.92%,投资收益增长15.06%,公司营业利润同比上升了16.59%。公司业绩略低于我们预期2.5%。我们预计公司2012年航空业务增速将有所恢复,保持在8%左右的同比增速。我们将公司2012-13年每股收益小幅下调为0.9和1元人民币。维持买入评级和14.40元人民币的目标价。
支撑评级的要点
受2010年高基数影响,2011年浦东机场航空业务量实现小幅增长,其中飞机起降344,086架次,旅客吞吐量4,145.01万人次,分别同比增长3.6%和2.15%;受国际经济复苏乏力影响,实现货邮吞吐量310.3万吨,同比则下降了3.88%。
公司营业收入增速超过航空业务量增长,非航收入占比进一步提升。期内公司航空及相关服务收入同比增长5.34%,而商业餐饮租赁收入增速则达到23.42%,非航收入占比比上年扩大约2.7个百分点至41.5%。
公司有资产注入和内航外线提价预期。
评级面临的主要风险
公司投资收益4季度增速有所放缓,实现约1.2亿人民币。我们认为主要是占公司投资收益50%以上份额的航空油料收益增速下滑,这项业务受油价波动影响较大,可能对公司业绩产生影响。
估值
公司目前股价相当于14.5倍2012年市盈率,我们认为公司应享有一定的估值溢价。当前目标价约相当于16倍2012年市盈率。我们维持对公司买入评级和14.40元的目标价不变。

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