主题：国浩资本：予中国联通买入评级 目标16.7元

4G牌照或需两至三年后才发放– 买入中国联通(762)

工信部部长苗圩表示由于需时提升4G技术的基础条件，包括4G基站及终端手机供应，或需两至三年后才发出4G牌照。评论: 中国联通 (762, $14.26, 联通)是本年至今表现最差的恒指成份股，落后恒生指数26%。本行相信两个主要原因是: 1)联通是2011年表现最佳的恒指成份股，股价表现优于恒指67%，故此触发获利盘沽货套现。2) 本年至今巿场共识盈利预测下调12%。经过两个月时间，第一个因素已逐渐淡出。第二个因素方面，本行建议投资者不应过份关注盈利，因为现行会计制度下，补贴(尤其是给予iPhone用户的补贴)要实时列入开支项目，而不可入帐为资产，再按合约期摊消。故此，上客量增加实际上会减少首年利润，然而其增加价值将于日后反映。事实上，2012年巿场共识营业额预测本年至今已上升2%。凭借其3G优势(采用最成熟智能手机配套的WCDMA技术)，联通已由去年10月起取代中国移动(941)于3G每月净上客量的领导地位。于1月，联通的3G净上客量为305万户，按月跌12.5%但按年增117%，市占率为37%。本行认为其3G增长故事仍然有效。苗圩暗示4G牌照不会于2-3年内发放应巩固投资者对选择联通为增长首选的信心。评级买入，1个月目标价为$16.7，基于市场共识预测6.2倍EV/EBITDA。



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