主题：交通银行：A+H定增奠定长期发展基础

交通银行[4.84 -0.62% 股吧 研报]发布董事会决议，拟向特定对象（财政部、社保基金、平安资管、平安人寿、一汽集团、上海海烟、浙江烟草、云南红塔、汇丰银行、BestInvestment、中寿（海外）、中再资产、新华保险[30.79 2.74% 股吧 研报]）实施A+H股非公开发行，筹集不超过人民币566亿。其中A股发行65.42亿股，筹集不超过人民币298亿；H股发行58.35亿股，筹集不超过329亿港元。本次增发价格在分红后不进行调整；A股增发股份锁定期为36个月，H股增发股份锁定期为3个月。此议案后续还要经AH股股东大会、银监会、证监会通过。

评论

定增夯实资本金，提升公司资本充足率1.5个百分点左右。2011年3季度末公司核心资本充足率9.24%，低于新资本[1.11 0.91%]管理办法9.50%的最低要求。此次融资将提升2012年公司核心资本充足率1.5个百分点，从而使公司资本金水平达到监管要求。我们预计融资后2012年末核心/总资本充足率将达到11.1%和13.5%，即使在新资本管理办法影响一个百分点的测算下，核心资本充足率也在10%以上。我们预计未来3年规划中，公司风险资产的增速为13%-15%，在规模保持稳定增长的情况下，内生性资本完全可以满足未来的发展需要。预计公司未来在贷款适度增长的同时，将加大贷款结构优化，侧重中小型客户增长。

定增后，公司12年EPS/BVPS分别摊薄15%/1%。此次A股定增价格为人民币4.55元/股，为定价基准日前20日A股交易均价的91.6%，高于以往惯例的9折；H股定增价格为港币5.63元/股（折算为人民币4.59元），为定价基准日前20日H股交易均价的90%。由于定增价后续不做调整（即便定增前公司有分红派息），假设11年30%的分红率，A/H股定增价格的折扣率为96.3%/97.0%。但由于公司估值过低，目前价格对应12年定增摊薄前不到1倍PB，因而无论是A股还是H股定增价均会摊薄公司12年BVPS。我们预计此次定增后，公司12年BVPS略微摊薄1%至4.89元，EPS摊薄15%。

引进新股东提升公司长期竞争力。1）进一步推升综合金融优势。08年公司明确提出战略转型，坚持发展财富管理业务，实施综合化、国际化，目前已形成提供保险、证券、信托等综合金融服务平台。此次定增引入了新股东新华保险和中国人寿[17.26 0.41% 股吧 研报]（海外），并准备和平安建立长期合作关系（平安持股比例上升至1.3%），将拓展公司与非银行金融机构的合作领域，促进公司中间业务发展；2）缓解吸存压力。由于公司存贷比较高，在今年存款吸收困难的环境下可能面临贷款额度无法用足的情况。此次定增后，公司将同三家烟草公司签订全面战略合作协议，深入负债业务合作（如结算存款方面），缓解公司吸存方面的压力。

投资建议

再融资完成后公司长期发展无忧，我们预计公司2012年净利润同比增长18.9%，定增摊薄后EPS=0.80元，BVPS=4.89元。当前股价对应摊薄后1.0X12PB/6.1x12PE，定增后估值依然便宜，具备较高安全边际，考虑业绩弹性因素，我们维持对公司的“持有”评级。

（国金证券[12.20 0.00% 股吧 研报]）


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