主题：中国联通(600050):业绩恐令人失望

预计3月22日公布的业绩不如人意
我们预计联通2011年实现营收2,000亿元(同比增长13.7%),服务营收1,840亿元(同比增长13.7%),息税折旧摊销前利润769亿元(同比增长11%),净利润15亿元(同比增长47%)。我们估算如果减去来自Telefonica的大约1.5-1.7亿元股息收入,净利润将非常微薄。
4季度手机补贴和网络运营成本上升
据我们估算,4季度手机补贴成本从3季度的11亿元提高至20亿元。另外,我们认为,4季度随着网络规模扩大,网络运营成本增加,而且通胀造成其他管理成本也上升,令本已微薄的净利润承压。我们认为在4季度2G业务营收可能已经开始下降,因此也影响到了营收的增长。
在手机和分销领域出现倒退
联通公布称,2012年2月其3G净新增用户283万,低于2012年1月的305万和2011年12月的349万。2011年联通在手机和第三方分销方面保持领先地位,增势强劲。然而,今年年初以来这两个主要方面均出现了倒退。我们认为,2月份净新增用户数疲弱或表示应改善执行力。
估值:对长期前景仍有信心
我们维持“买入”评级,相信联通最终将成为国内3G业务的赢家。入门级智能手机的价格快速下降对联通尤其有利。我们维持2011/12/13年盈利预测0.07/0.11/0.22元不变,根据贴现现金流推导出的目标价为9元(不变),设定加权平均资本成本为8.5%,永续增长率为2%。


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