主题：华能国际：业绩有望逐步回升 维持强烈推荐评级

公司2011年经营毛利率为9%，ROE为2.5%，特别是四季度下滑较多，是2008年以来的盈利低点。除了煤价因素，主要是因为受经济放缓影响，四季度公司发电量环比下降8%。同时，利率上调和四季度新投产电厂较多，也导致公司费用增幅较大。随着煤价限价政策的继续实施，以及电力体制改革的推进，公司业绩有望逐步回升。

公司2011年境内电厂完成发电量3136亿千瓦时，同比增长22%，远好于全国平均增速。一方面是因为全国经济形势良好、全社会用电需求旺盛，带动机组利用小时的提升；另一方面是近两年新投产的大容量机组，带来新增电量占到全年新增电量的51%。

目前，公司可控装机容量6038万千瓦，突破6000万千瓦。近年来，公司装机增速放缓，但加快了清洁能源建设的步伐，2011年公司积极介入风电、燃机等发电项目，有利于改善公司的电源结构，到2015年，公司规划装机达到9000万千瓦，清洁能源比例达到28%。

由于公司火电机组比重高，如果煤价跟随经济继续回落，公司业绩弹性很大。招商证券[11.82 -0.42% 股吧 研报]预计公司2012-2014年每股收益为0.39元、0.44元和0.51元，维持“强烈推荐”的投资评级。


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