主题：华能国际：煤炭价格上涨 业绩大幅下滑

四季度亏损全年业绩低预期

　　11年实现基本每股收益0.09元，同比下降68.97%，低于预期。实现营业收入1334.21亿元，同比增长27.91%，归属于母公司净利润12.68亿元，同比下降64.22%。11年盈利能力下降主要还是由于煤价的高企，虽然发改委两次提高电价，但是电价的上升依然无法弥补煤价的上升。2011年公司采购天然煤价格上涨6.09%，燃料成本同比增加33%。四季度市场煤价格虽有下调，但是公司用煤多为10月份之前采购库存煤，成本高。四季度实现净利润-1.04亿元，较去年同期减少138%，毛利率仅为7.14%，单季实现EPS0.09，与三季度相比下降10%。

　　主业惨淡，境外业务成支撑

　　虽然公司发电量和上网电价都有上升，使得公司营业收入同比上涨27.91%，但是从公司利润的贡献来看，国内火电企业大面积亏损，只有东部沿海地区上网电价与发电小时数均较高的地区略有盈利。境外新加坡发电资产成为公司主要利润支撑。2011年大士能源的发电量市场占有率为26.9%，权益利润为12.82亿元，同比增长85.45%，主要是因为2011年新加坡地区天然气供应受限，电力供应紧张，市场出现阶段性高电价。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计2012-14年华能国际(5.17,-0.03,-0.58%)EPS分别为0.29、0.30、0.32，最近收盘价对应的估值为19倍、18倍、17倍。维持买入评级。

　　风险提示

　　煤炭价格大幅上涨风险



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