主题：振华重工：非经常性损益助力扭亏 经营压力大

投资要点

年报概况：2011 年实现营业收入191 亿元，归属于母公司所有者的净利润3029 万元，实现EPS 为0.01 元，扭亏为盈。11 年扣非后净利润为-3.78亿元，主业并未实现扭亏，扭亏为盈归功于非经常性损益，其中2.82 亿来自公司长兴岛部分土地被征补偿款贡献的利润。

综合盈利能力在逐季提升：公司Q1-Q4 毛利率分别为1.99%、4.59%、5.38%、7.48%，净利率分别为-2.94%、-1.81%、1.37%、3.24%，盈利能力逐季提升，全年毛利率和净利率分别为5.01%、0.16%，同比分别提升1.99、4.22 个百分点。

港机开始逐步恢复：11 年集装箱起重机实现收入103.72 亿元，同比增长20.9%，毛利率从0.93%上升至5.50%。港机产品继续保持全球领先地位，全球市场份额保持在75%以上，岸桥、场桥累计分别突破2000、3100 台。

产品积极转型：全年新签合同额近40 亿美元，创历史新高，基本实现年初目标，同比增长31%，其中海工及大型钢构新签合同分别为12.03、3.4亿美元，分别占比30.1%、9%，11 年海工业务收入37.04 亿元，同比增长43%，主营业务收入占比提升至19.7%。公司转型的效果正逐步显现。


仍然面临的问题：（1）手持订单20 多亿美元，全球经济面临不确定因素，后续接单仍有压力，产能过剩压力仍然巨大。（2）自身重资产经营的模式没有根本改观。（3）11 年底预收账款仅为1.16 亿元，同比下降93%，相比新签合同额，反映新接单预收款不理想，对客户的议价能力较弱。（5）08 年采购的高价钢材还有30 多万吨待消化，12 年仍面临高价钢压力。

盈利预测与投资建议

预计12-14 年EPS 分别为0.03、0.10、0.22 元；每股净资产3.47元，目标价6.2元，相当于1.8倍PB，维持“增持”。



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