主题：振华重工：把握复苏中的交易性机会


核心提示：把握缓慢震荡复苏上行中的交易性机会：从2012 年全球港机市场的预期看，振华出现大的趋势性机会的概率不大，但公司的downside 风险也较有限（无论是基本面还是估值上）；而大型装备单笔订单数大的特点也决定公司不缺乏短期催化剂，特别是大型海工装备的订单获取（如自建的铺管船、自升式平台等）情况值得关注。
振华重工公布 2011 年度业绩


公司 2011 年实现营业收入人民币19,129 百万元，比上年同期增长11.8%；实现归属于母公司股东的净利润30.29 百万元，扭亏为盈；对应2011 年EPS 为0.007 元，略低于市场预期。

评论

业绩扭亏为盈，但有非经常性收益因素：公司从2010 年的亏损（净利润-69.48 亿元）到2011 年的小幅盈利（净利润0.30 亿元），具有积极的意义；但需注意到公司11 年营业外收入高达3.86 亿元（其中11 年12 月处置土地的交易有较大贡献），营业亏损仍达3.33 亿元；我们认为公司主业未实现盈利的原因之一在于3号、4 号3000 吨铺管船寻求订单的进度慢于预期。估算公司的盈亏平衡点约在200 亿元的收入规模，考虑到11 年40 亿美元（+31%）的新接订单以及全球港机复苏的趋势，公司2012 年收入有望接近250 亿元人民币，主业盈利概率较大。

业务转性初见成效，海工产品贡献有望持续提升：在公司2011年新接的40 亿美元订单中，海工产品及大型钢结构分别为12.03亿美元和3.4 亿美元，占比为30.1%和9%；我们估算公司目前在建包括自升式钻井平台1 座、大型铺管船3 艘、大型浮吊2 座、以及若干中小型浮吊、挖泥船等；而年报中披露的新型平台升级系统、铺管船核心设备、海洋平台钻井包等新产品有望增加振华在海工市场上的拓展空间（特别是模块分包市场）。我们预计海工装备业务在振华重工收入和利润中占比将持续提升。

降本增效与盈利改善亦值得注意：公司2011 年毛利率和销售净利率（除投资和营业外收益）分别同比提升2.0 和2.5 个百分点，这一方面反映了港机产品价格的恢复，另一方面也得益于公司基地调整、管理优化、成本控制等主观努力。

盈利预测

预测振华重工2012-2014 年EPS 为 0.069、0.269、0.421 元，对应A 股12-14 年P/E 分别为72.0X、18.4X、11.7X。



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