主题：特变电工：变压器盈利下降 光伏业务转好还待明年

年报要点：

公司2011年实际营业收入181.65亿元，同比增长2.22%，实现归属上市公司净利润12.29亿元，同比下降23.71%，归属上市公司扣非后净利润10.34亿，同比下降31.31%；实现每股收益0.47元。

点评：

公司营业收入和净利润下滑主要因为：作为支柱的变压器业务收入净利润下滑较大；铜、铝等原材料成本高位运行，宽幅波动；因人工费用上涨较快，销售和管理费用同比上涨较多。

变压器业务收入净利下降较大。2010年公司变压器业务收入增长但净利润同比下滑；2011年，公司变压器收入和净利润均有较大下滑，净利润下降尤为明显。其中，沈变收入下降17.44%，净利润下降41.58%；衡变收入1.89%，净利润下降18.95%；天变收入增长4.34%，净利润下降43.95%；子公司数据显示公司变压器业务盈利能力尚未实质性的改善。

工程成套收入增长低于预期，光伏业务盈利能力下降。2011年公司出口产品和国际成套项目签约订单同比增长，但确认收入增速低于此前预期。此外海外光伏市场景气低迷，光伏产品出口压力日益加大。2011年，控股子公司新疆硅业是实现多晶硅盈利8284万，新疆新能源公司实现盈利3236万元。我们预计今年新疆硅业将不会盈利，新能源公司的盈利能力也难言改善。

盈利预测与投资建议：

预计12-14年的EPS分别为0.49/0.65/0.79元，目标价格9.5元，维持“持有”评级。

风险提示：

原材料价格上涨风险，光伏价格下降风险


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