主题：交通银行：估值五大行最低 上调评级（目标：5.6元）

业绩概述：

11 年交通银行实现归属于母行股东净利润507.4 亿元，同比增长30%，超市场预期5 个百分点，超预期源自四季度非息收入快增和拨备计提力度减小；EPS0.82 元、BVPS4.39 元；11 年拟每股现金股利0.10 元（含税）。

主要亮点：

1. 盈利能力持续提升。11 年净利润增长30%，超预期5 个百分点；ROAA 和ROAE 比上年分别上升11bp、32bp 至1.19%、20.52%。

2. 中间业务快速发展。11 年手续费及佣金净收入大幅增长35%，手续费及佣金净收入占比提高1.48 个百分点至15.3%；投资银行、支付结算和银行卡业务是手续费收入的主要增长点。

3. 降本增效效果初现。11年业务成本增幅低于净经营收入增幅6.8个百分点，成本收入比下降1.8个百分点至30.25%。

4. 资产质量持续改善。11年减值贷款余额及比例继续双降，余额比10年减少30亿元，比例下降26bp至0.86%；逾期贷款占比下降7bp，其中逾期90 天及以上贷款及占比分别比上年下降10.69亿元和14bp；新增减值贷款形成率仅有0.35%，处于近5年来低位。

5.分红兼顾利益平衡。本次定增时点正处A股低迷期，定增发行价不占优势。11年每股0.10元（含税）分红不调价的方案兼顾了中小股东的利益。

存在不足：

核心资本充足率偏紧。11年末交行核心资本充足率仅有9.27%，低于9.5% 最低监管要求。随着这次定增再融资的完成，预计12年交行核心资本充足率和资本充足率有望达到10%和13%，未来3年不再需要外部股权融资。



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