主题：工商银行:规模优势尽显,定价能力稳定

11年工商银行归母净利润同比增长26.1%,符合预期。公司11年净利息收入3628亿元,手续费净收入1016亿元,归母净利润2083亿元,同比分别增长19.4%、39.4%、26.1%;11年四季度环比三季度分别为增长3.3%、下降5.1%、下降18.3%。11年每股拟派息0.203元(含税),实际分红率33.8%。

规模稳步扩张,收入结构优化。11年末,公司总资产15.47万亿,较年初增15%。

新增贷款9984亿元,增幅14.7%;新增存款1.11万亿,增幅10%。规模扩张仍是公司盈利增长的主要贡献因子。11年手续费净收入占营收比21.6%,较10年提升2.5个百分点;交易收入占营收比21.9%;公司计划未来收入结构中存贷差收入、交易收入、中间业务收入占比为“4:3:3”,11年约为“6:2:2”。

定价能力稳定,息差或将稳中有升。11年净息差为2.60%,较10年提升17BP,环比三季度持平;存贷利差4.02%,较年初提升38BP,较11年中期提升14BP。

12年69%的贷款需要重定价,而存款重定价的为36%,其中80%的存款是一年期以内的,存款重定价对12年净息差的影响较轻微;同时,准备金下调和较低的贷存比为公司调整资产结构提供了空间,12年息差或将稳中有升。

资产质量可控,资本内生积累增强。11年末,不良贷款730亿元,较年初下降2.3亿元,环比三季度增加38亿元;不良率0.94%,较年初下降14BP,环比提升3BP;制造业、房地产、批零等行业不良下降,交运仓储、钢铁等行业不良增加。下调5个百分点的分红率提升公司核心资本充足率12BP,长期利好。

12年工行息差或将稳中有升,手续费收入将保持较快增长,维持“强烈推荐-A”:预计公司2012-2013年净利润分别为2434亿、2818亿元,增长16.9%、15.8%。对应12年PE6.1倍,PB1.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。