主题：中国平安：评级买入

中国平安(43.04,-0.74,-1.69%)长远前景虽仍乐观，但环球股市下挫，以及国税总局对公司进行税务检查，短期而言令该股光芒褪色。考虑到金融类股份估值下降，以及市值调整对平保内涵值的潜在不利影响，我们将平保目标价调低至57.40元，2.5倍于我们估计的2008年内涵值。

　　平保今年以来业务增长可人。今年1至5月份，其人寿保险及财产保险保费收入分别上升29%及31%。年初的暴风雪灾害及四川大地震或会导致今年索赔款项上升，但其对2008年业绩所造成的影响应较为温和，公司一季度盈利已录得23%同比升幅，达72.21亿人民币(每股盈利:0.97人民币)。

　　资本市场的波动为平保蒙上最大阴霾。截至去年底，平保的投资组合中，有24.7%属于证券投资，包括股票投资基金以及在联营公司的投资。除了内地A股大幅调整外，平保所持4.2%富通集团权益的市值，已较去年11月的18亿欧元购入价减缩一半。在许多情况下，市值的调整未必需要在损益帐中反映，但我们预期市值的向下调整将完全抵销将在平保今年内涵值中反映的新增业务价值。

　　管理层强调，国税总局现时对公司进行的税务检查属常规的检查，根据已公开的有关资料，我们实无理由拒绝相信。国家税务部门正检查公司2004至2006年的纳税情况，期间公司每个会计年度的有效税率均低于16%。有效税率偏低，相信是因为公司持有庞大的免税国库券投资组合，以及总部设于深圳所享受的税务优惠。

　　平保预期以21.5亿欧元收购Fortis Investments 50%权益的交易，令前者在发展投资业务上跨进一大步。连同其与新加坡大华资产管理的联营投资以及惠理集团(0806.HK,$6.13)的策略性股权，资产管理已迅速成为平保举足轻重的业务。


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