主题：华能国际：再次经历盈利低谷 业绩弹性仍为首选

投资要点

公司2011年报业绩低于市场预期，四季度单季度亏损0.01 元是年报业绩不达预期的主要原因。2011 年11 月底上网电价上调后，火电行业盈利状况得到有力扭转，但2011 年四季度全国电力需求快速下行，发电量增速的下降、电价上调仅作用于12 月份两个因素，导致公司四季度业绩出现亏损；

公司2011 年底的境内综合资金成本约6%，且随着2011 加息后实际贷款利率上调的滞后效应逐步体现，2012 年公司资金成本仍将出现同比上升。在综合资金成本上升、资本开支下降、盈利能力回升等多重因素作用下，预计公司2012 年财务费用同比上涨10-15 亿元，折合EPS 约0.05-0.08 元；


受资产负债率、资金成本、火电行业景气度低迷等因素影响，公司火电投资已经出现明显收缩，12、13 年火电资本支出承诺分别为126、97 亿元，远低于过去几年年均150-200 亿的支出规模，若考虑近年来公司规模的快速增长，资本支出绝对额的大幅下降更折射出火电行业将出现投资不足并导致电力供需失衡的现状；

投资建议及评级


公司已经度过自建电厂投资高峰，未来的状态将是通过存量资产盈利回升逐步降低财务成本，同时加大清洁能源投资，包括燃气机组、水电、风电等；为谨慎考虑财务费用可能出现的上升，我们下调公司2012、2013 年EPS 至0.37、0.44 元，对应目前股价动态PE 分别为14、12 倍，维持“增持”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。