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在量化投资观念兴起及“大数据”大背景下,我们以智本创新理论为核心,融合国学、政治经济学、西方经济学的内容,并对价值投资进行创新与完善,将经济学理论和数理工具有机结合起来,独创性的构建出包括业绩监测、心理监测、政策预警、估值监测、供求监测在内的智本创新经济与资本市场监测体系,以及包括市场监测、风险预警、行业配置与股票筛选在内的智本创新量化与自动选股投资体系。
一、实体经济运行监测
智本创新理论经济业绩指数所示,2012年下半年开始经济依然处于弱复苏态势。管理层近期强调确保就业、稳定经济增速,政策信号转向底线维稳,国家、机构、居民信心有所恢复。
从2012年以来的经济政策来看,政府决心以转变经济增长方式为主线打造中国经济结构转型与产业升级版,下半年的政策取向会在“稳增长”的底线与“调结构”的目标之间寻求平衡。尽管推出大规模刺激经济的政策不大可能,但出台适度的刺激政策的概率较大。总体来看,2013年完成经济增速目标可能性很大,2013年三、四季度经济或有好转。
智本创新经济估值指数显示,经过2013年一季度的短暂调整后,二季度房地产市场又重新进入景气运行区间,即进入过热发展区间,预示后期稳定市场压力增大。而最新数据显示,2013年1-7月国有土地使用权出让收入20151亿元,增长49.4%;地方财政收入42080亿元,增长13.5%。近十年中国经济增长的一大动力就是房地产的市场化,并由此积累了一系列的经济社会问题。因此,经济发展的“去房地产化”成为整个经济结构调整的切入点。
考虑到经济内需不足、流动性偏紧、气候因素有望导致蔬菜等价格有所回落,根据智本创新经济供求指数显示,三季度CPI或将回落。
二、资本市场运行监测
1、五元力量(业绩、心理、估值、政策、供求)监测
2013年二季度以来,持续疲弱的经济使市场人士对中国经济的复苏前景产生了悲观预期,我们认为我国经济的弱复苏态势未变。8月初官方发布的制造业PMI环比小幅回升0.2个百分点,显示制造业仍处于温和扩张区间,而随后公布的经济数据则进一步验证了经济的弱复苏态势:中国7月份规模以上工业增加值同比增长9.7%,7月份社会消费品零售总额同比增长13.2%,1-7月城镇固定资产投资同比增长20.1%。此外,中国8月份汇丰制造业PMI预览值升至50.1,重回枯荣线上方。
经济复苏将带动业绩回升,有助于市场信心稳定。受近期一系列经济数据刺激,巴克莱银行、德意志银行和瑞士信贷等多家国际投行纷纷上调中国经济增长预期。我们认为,在出口回升和“稳增长”政策效应逐渐显现等多重作用下,下半年经济增速基本可以实现预期目标。
从2012年以来的经济政策来看,政府可以承受短期内经济下行的压力,通过扭转以往过度依赖投资和出口拉动GDP的增长方式增强经济增长的内在活力。但在“稳增长”与“调结构”相对平衡条件下,适度适时匹配经济运行需要的刺激政策出台或是常态。央行公布的信贷数据显示,7月份M2同比增长14.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。这表明在“稳增长”压力下央行已对前期过紧的货币政策进行了适度微调,但鉴于今年货币信贷增速目标的限制,这种微调的空间有限。考虑到“调结构”、“控风险”等因素,央行对货币政策进行适度微调并不意味着M2增速上行空间打开。因此,下半年货币供求状况将比上半年略好,但难以恢复到往年那样的极宽松态势。
从2005年试点起步,资产证券化已经走过了将近8年的探索之路。8月28日召开的国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点,优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易。进一步扩大信贷资产证券化试点是发展多层次资本市场的有益补充,可有效盘活存量资金,促进金融业更好支持实体经济发展,推动经济的结构调整和产业的转型升级。
截至8月29日,A股市盈率为12.81倍,市净率为1.69倍。纵向比较看,A股估值远低于历史最高水平120.29,并低于2008年1664点(14.13倍)、2005年998点(18.20倍),以及1994年324点(11.56倍)。从目前估值水平看,A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部,具有较低的估值优势。随着温和刺激政策预期的增强,下半年特别是9月份后,A股(特别是周期性板块)存在较强的估值修复动力。
总体来看,我们认为在经济探底企稳、企业业绩逐步稳定、政策预期向好情况下,群体心理将由悲观逐步转向正常,9月份A股市场出现上升行情的概率较大。A股投资者需要适时转变心态,从业绩、估值、政策、供求关系的稳定或向好的变化过程中积极把握其中的机会。
2、大盘趋势监测
A股大盘运行监测方面,我们借助物理学时空统一、多空统一思维建立大盘走势监测体系。传统的分析工具比较重视业绩、估值和供求关系,把业绩和估值视作投资判断的基础。我们在业绩、估值、供求基础上创新性地加入了政策和心理因素。业绩角度我们分析国内外经济形势,寻找先行经济指数与A股市场的关联性;心理角度我们分析机构与个人等不同投资者的风险情绪变化,并分析大盘技术指标;政策角度我们构建了工业增加值增速等预警指标构成的政策警情指数,以此预警政策变化;估值角度我们通过对市场估值水平进行四方比较,判断市场的相对估值;供求角度我们分析市场融资、资金流入流出、货币供应量等资金面数据,最后综合各方面因素对大盘进行判断。
2012年11月以来的市场走势与我们的监测结果基本一致,而2013年8月29日的监测结果显示,三季度末市场有望出现估值修复式的反弹行情,建议投资者积极把握。
三、行业趋势监测
1、行业估值比较
纵向比较看,采掘、化工、建筑建材、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、房地产、金融服务等板块的估值处于历史相对低位,具有较高的估值优势。
横向比较看,金融服务、建筑建材、采掘、交通运输、房地产等行业估值相对较低;电子、信息设备、信息服务、医药生物、餐饮旅游等行业估值相对较高。
2、行业筛选
根据智本创新监测模型,综合考虑业绩、心理、估值、政策、供求五元因素,2013年9、10月建议关注的行业有:金融服务、食品饮料、信息设备、家用电器、有色金属。
自2010年1月至今的回测结果显示,行业组合累计收益率为26.1%,同期沪深300累计收益率为-31.56%。
四、个股组合监测
在股票筛选方面,我们根据业绩、估值及当时市场的心理状况、政策状态及供求关系,结合当时时间结构的特征,即季节性特征动态筛选权重因子、调整相应系数,进行科学选股。
根据智本创新股票月组合筛选模型,回测2005年8月至2013年7月的累计收益率为985.26%,同期行业收益率为267.73%,同期沪深300累计收益率为146.92%,大幅跑赢行业与业绩基准。
对于9月份,投资者在充分理解并承担风险前提下建议关注个股组合如上表所示。其中,特别值得关注的个股为:交通银行、中国银行、洋河股份、五粮液、新北洋、御银股份、禾盛新材、九阳股份、铜陵有色、中科三环。(执笔:李国旺)
中山证券2013年9-10月个股组合建议
所属行业
个 股
金融服务
交通银行、中国银行、浦发银行、中国人寿、华泰证券
食品饮料
洋河股份、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、张裕A
信息设备
新北洋、御银股份、烽火电子、海康威视、三维通信
家用电器
禾盛新材、九阳股份、盾安环境、美菱电器、深康佳A
有色金属
铜陵有色、中科三环、金钼股份、山东黄金、鲁丰股份
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