主题：中集集团:二季度业绩将环比改善

1季度集装箱销量大幅下降,价格稳定在2400美元/TEU左右。1季度干货箱销量16.84万TEU,同比下降66.2%,3月销量相当于1、2月之和;冷藏箱销量4.77万TEU,同比增长9.0%;特种箱销量1.53万TEU,同比下降12.57%。1季度受航运市场低迷和行业去库存影响,干货箱集装箱需求疲软,相对而言冷藏箱和特种箱需求较为稳定。2季度将进入传统旺季,不过去年上半年销量110万TEU,因此上半年集装箱销量仍大幅下降。考虑影响集装箱价格的供需关系与钢价,我们判断箱价上升是季节性的而非趋势性。
道路运输车辆需求下降明显。受国内经济减速和国外经济复苏缓慢影响,1季度车辆业务收入33.57亿元,同比下降18.2%,销量2.67万台,同比下降31.8%。去年,北美市场销售还不错,今年中集将继续分阶段推进欧洲BSG项目,拓展欧洲市场。2011年车辆出口50%以上,预计2012年车辆整体销售持平或略有下降。从对利润的贡献来看,今年能源化工装备可能超过车辆。
能源、化工、液态食品装备业务延续景气,海工业务新订单取得突破。1季度能源、化工、液态食品装备业务收入19.91亿元,同比继续增长,主要得益于天然气和化工装备的快速增长,全年增长目标20%。海工业务收入10亿元,同比增3342%,仍亏损。一季度来福士获得NorthDragon北海深水半潜式钻井平台建造总包合同,说明其海工建造能力逐渐获得主流市场认可。
环比来看,中集一季度业绩见底。虽然一季度毛利率环比下降3.6个百分点,但是由于一季度相对四季度资产减值少了4亿元,二季度钢价可能小幅上涨,因此预计随着集装箱销量与价格回升,二季度盈利将环比改善。
上调至“审慎推荐-A”。2012年对中集来说是调整年,集装箱销量回落,维持12-13年EPS1.28、1.43元盈利预测,动态PE11倍,估值较低。风险提示:预计今年上半年业绩同比下降;海洋工程业务可能仍亏损。

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