主题：五粮液:提价贡献集中在2012,支撑业绩稳定增长

2012年04月24日11:20元富证券(香港)
2011年全年实现净利润增长40.09%,EPS为1.62元,低於我们的预期。2011年公司实现营收为203.51亿元,同比增长30.95%;实现归属於母公司净利润为61.57亿元,同比增长40.09%,实现EPS为1.62元,其中四季度实现营收增长15.54%;归属於母公司净利润同比增长33.93%;EPS为0.35元,低於我们的预期0.40元。
营收增长主要来自於销量增长,同时高价位酒是营收的主要贡献力量。公司营收较快增长主要是由於产品销量的增长,报告期内,五粮液系列酒产品销售总量较去年同期增长26.84%。其中公司高价位酒实现营收为141.98亿元,同比增长29.31%;中低价位酒实现营收43.77亿元,同比增速为37.7%,高价酒占比较高,是拉动营收的主力。
综合毛利率为66.12%,同比下降2.59%,但期间费用率下降拉升净利润增速。公司综合毛利率为66.12%,较2010年下降2.59%,主要是由於原辅材料涨价以及人工成本增加导致;但同时公司期间费用率较去年同期下降2.88%,使得净利润增速高於营收增速,另外公司去年9月份提价贡献并未在四季度中体现出来。
提价贡献主要在2012年,预收账款高企支撑未来业绩稳定增长。公司自2011年9月10日起适当调整“五粮液”出厂价格,幅度约20%-30%,提价主要贡献在2012年,公司计画保证20%的销量,因此2012年营收至少30%以上的增长,同时公司预收账款高达90.47亿元,也为业绩增长奠定基础,另外我们认为严控“三公”消费对高端白酒影响有限,维持2012年EPS为2.28元,给予2012年PE为19倍,目标价为43.3元,维持公司“买进”评级。

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