主题：华能国际:业绩大幅回升,电量预期转好

一季度实现每股收益0.07元,好于市场预期。公司一季度实现主营业务收入342.6亿元,同比增长12.7%;营业利润15.6亿元,同比增长323.4%;归属于上市公司股东的净利润9.2亿元,同比增长306.3%,折每股收益0.07元;扣除非经常损益后,每股收益0.06元。
境内电价上调煤价下降,新加坡电厂盈利良好。公司一季度毛利率为13%,较去年同期和全年均回升4个百分点,这主要是由于去年火电上网电价上调,且煤价自去年12月以来总体下降,公司成本控制良好,营业利润大幅增长,抵消了财务费用受利率上调同比上涨的影响;同时,新加坡电厂市场占有率上升,贡献利润3.6亿元,实现同比增长,共同推动公司业绩的增长。
宏观经济增速放缓,公司电量增速较低。公司一季度境内电厂完成发电量761.66亿千瓦时,同比增长0.97%,低于全国平均增速,一方面是由于公司装机多位于发电增速较放缓的东南沿海及粤东地区;另一方面是因为公司一季度装机容量增长率低于全国,此外,云南地区火电厂由于煤矿安全事故,煤炭供应紧张影响了正常生产。
电量预期转好,煤价趋于受控。我们判断,随着宏观经济政策的微调和预期宽松,公司电量增速将随宏观经济回升,由于今年全国电力供需形势仍偏紧,公司全年3400亿千瓦时的发电量目标仍有望实现;同时,由于煤价限价政策和煤炭产能释放,煤价将趋于平稳,有利于公司控制燃料成本。
业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。我们维持公司2012~2014年每股收益为0.39、0.44、0.51元的预测。预计全年电量“前低后高”,煤价也有望处于平稳状态,公司业绩将同比持续增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,按照2012年15倍PE,公司合理股价为6.0元。
风险提示:煤价大幅反弹,电量增速回升缓慢。

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