主题：民生银行12年一季报点评:净息差维持高位,中间业务增长强劲

业绩概述
12年一季度民生银行实现归属于母行股东净利润91.7亿元,同比增长48%,符合预期(我们预测46%)。主要受益于益息差同比大幅扩大、非息收入高速增长和成本收入比下降。一季度EPS0.34元、BVPS5.20元。
主要亮点
1.一季度息差维持高位一季度日均余额口径净息差3.29%,比11年全年上升15BP;期初期末平均余额口径,同比大幅上升54BP。息差得以继续维持高位一方面受益于中长期贷款重定价,同时归因于民生银行贷款客户结构的特点及调整。
2.中间收入增长强劲一季度民生银行非利息净收入同比增长62%,手续费净收入同比增长74%。后者主要受益于理财、信用卡、贸易金融等业务快速增长。由此可见,民生银行在监管层规范收费整治过程中具有较强的调整和应对能力。
3.拨备计提较为充分一季度拨备计提33.4亿,相比于去年一季度的17.9亿同比多提86.5%,占去年全年拨备计提额的40%。拨贷比较年初大幅上升43bp至2.41%,接近达标。
4.成本收入比大幅改善一季度成本收入比25.9%,同比下降5.5pc,创上市以来最低水平。成本收入比大幅改善主要受益于营业收入快速增长,业务管理费同比仍增长20%。
存在不足
1.不良双升一季度不良余额较年初上升11%,不良率较年初上升4bp至0.68%,但仍在我们预期范围内。2.存贷比压力一季度境内行本外币日均存贷比高达74%,高于余额存贷比72%,对信贷投放节奏和数量均会构成约束,吸存压力较大。3.商贷通增长放缓一季度商贷通贷款新增125亿元,低于11年季度平均184亿元,归因需求减弱。
投资建议
民生银行是中国最可能转型成功的银行。考虑再融资摊薄,预计12年EPS1.25元,BVPS5.84元,现交易于12年5.28倍PE,1.13倍PB,处于板块较低端。上调目标价至8.00元,空间21%,增持。

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