主题：南方航空:油价高企侵蚀利润空间

支撑评级的要点
公司继续进军国际化。2012年1季度公司旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线分别同比增长13.2%、9.1%、34.4%和20.5%,货邮周转量分项同比增速为9%、2%、12.9%和16.3%,我们预计国际和地区航线上半年运力投放仍将维持高速增长。期内公司主营业务收入增速快于业务量增速,显示单位收益水平提升。
期内油价同比增长20%以上,侵蚀公司利润空间。国际油价自2011年初开始新一轮上涨,并于4、5月间维持高位盘整。我们预计公司2季度燃油成本增长压力比1季度略好,但仍压力较大。我们认为未来如油价出现下跌,则公司业绩和股价将出现反弹。
公司2011年底美元负债合人民币623亿,人民币升值因素对公司业绩敏感度高。
评级面临的主要风险
国际经济复苏不及预期,导致航空需求出现大幅下滑。
估值
分别基于15倍2012年市盈率和1倍2012年市净率,我们将公司A股和H股目标价由7.73元和6.28港币下调为4.68元和4.43港币。维持A股持有、H股买入的评级。

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