主题：广州控股(600098):业绩低于预期,源于杠杆快速上升

研究机构：中金公司 研究员：陈俊华;陈舒薇
研报摘要：
2011年度及2012年一季度业绩皆低于预期:n2011年实现收入108亿元,同比增长22%,净利润3.8亿元,同比降49%,合摊薄EPS0.19元.12年一季度实现收入29亿元,净利润1.1亿元,合EPS0.05元.2011年利润分配预案:每10股派发现金1元.业绩低于预期主要源于财务费用超预期.n发展趋势:n整体上市步伐启动,煤炭,电力,天然气三足鼎立轮廓形成.公司已于去年9月通过定向增发的股东大会.首步注入燃气资产,收购PB为1.33X.我们预计未来公司的三个板块业务协同效应显著,盈利抗煤价波动能力增强.n关注新东周窑矿投产进程.产能1000万吨的山西优质动力煤矿新东周窑有望于明年达产,我们预计达产当年可贡献公司利润约1亿元.n估值与建议:n维持"审慎推荐"评级,暂调低盈利预测:2011,12年净利润分别为9.1亿和10.5亿元,考虑摊薄,对应EPS0.33和0.38元,市盈率21x和18x,估值高于行业平均水平.n风险:重点合同煤兑现率低于预期;市场煤价上涨超预期.

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