主题：福田汽车:评估增值推动盈利快速增长

1季度业绩符合预期
1季度,公司实现收入135.36亿元,同比下滑7.8%;净利润14.21亿元,同比增长225.6%,对应EPS0.67元。扣除评估增值等非经常性损益后,净利润下滑1.5%至4.12亿元,对应EPS0.20元。
正面
销量表现好于行业,市场份额有所提升。1季度公司凭借17.6万辆销量重回商用车销量第一。其中,中重卡销量2.52万辆,同比下滑20.2%,同期行业下滑24.2%;轻卡14.3万辆,同比增长4.6%,同期行业下滑5%;大中客839辆,同比增长31.1%,同期行业增长4.5%。
发动机销量增长31.7%至3.72万辆。其中,福田康明斯发动机销量增长97.7%至1.71万辆。
整车出口增长31.5%至9107辆,海外市场份额稳步提升。
毛利率同比回升2个百分点至10.9%,得益于原材料价格同比回落以及产品结构改善。
负面
期间费用率同比增加1.7个百分点至7.1%。其中销售费用、管理费用和财务费用率分别增加1.0、0.4和0.3个百分点。
发展趋势与戴姆勒合资奠定重卡长期发展潜力。一方面,合资公司通过引入戴姆勒成熟的产品与技术,将推动公司重卡业务盈利改善;另一方面,戴姆勒的品牌、管理以及研发能力将帮助公司大大提升自身的软实力,为长期可持续发展奠定基础。
估值与建议
鉴于欧曼合资公司评估增值将于今明两年陆续确认,我们上调公司2012/13年盈利预测至1.28元和1.14元。其中,经营性EPS分别为0.55和0.65元,目前股价对应增发摊薄前的2012年经营业务PE为14倍,处于行业中端。我们仍看好公司重卡业务长期的增长潜力,维持审慎推荐的投资评级。

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