主题：宝钢股份:减值冲回改善1季度业绩,2季度主营有望继续改善

1季度量价齐跌导致收入成本环比下降:1季度营业收入环比下降14.66%,量价齐跌是收入环比下降幅较大的原因:1、公司1季度共销售商品坯材636.20万吨,环比4季度671.50万吨下降5.26%;2、虽然公司3月上调了主要产品出厂价格,但1、2月出厂价维持低位依然使得吨钢收入环比有所下跌。成本方面,公司1季度吨钢成本为7798元/吨。由于去年4季度公司将全年研发费用从营业成本中结转至管理费用,因此,未经追溯调整计算的4季度吨钢成本环比不具可比性。
净利润改善源于存货跌价准备转回:1季度公司毛利率为7.52%,与营业成本一样,4季度毛利率与今年1季度不具可比性。从简化利润表来看,1季度营业收入与毛利率的下降使得公司毛利润环比有所下降,三项费用的减少和资产减值损失的增利使得公司营业利润环比反而有所增长,并最终使得公司净利润环比有所改善。1季度资产减值损失增利主要是公司考虑到市场变化,对部分产品冲回存货跌价准备3.3亿元所致。
存货与经营现金流环比上升:1季度公司费用总额为28.73亿元,其中财务费用有所上升,主要原因是1季度人民币美元升值幅度较低(0.1%),使得公司汇兑收益有所减少。存货方面,1季度末公司存货为383.42亿元,环比去年年末的373.90亿元有所上升。1季度公司经营性活动产生的现金流量净额为69.33亿元环比小幅上升,主要是加大销售回款力度和应付项目的增加所致。
剥离特钢与不锈钢业务增厚上半年业绩,维持“推荐”评级:公司预计2012年上半年净利润同比增长80%-100%,据此推算,2季度公司实现净利润79.22-89.38亿元,不考虑少数股东损益,折合EPS为0.45元~0.51元。净利润的同比大幅上升主要是公司2季度将完成不锈钢、特钢事业部相关资产和股权出售,使得公司取得较大净额的非经常性损益所致。
考虑出售不锈钢、特钢事业部影响,我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.83元和0.64元,维持“推荐”评级。

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