主题：中金公司：债券慢牛市尚未结束



本文来源于财经网　2012年05月08日 16:00
伴随着通胀压力缓解，央行需要进一步放松货币政策来降低整体利率中枢水平
　　【财经网专稿】记者 孔驰 券商中金公司最新利率产品周报认为，欧洲经济继续恶化令国际油价从4月以来调整，6月中国CPI同比跌破3%的可能性增大，届时央行有望加大货币政策的放松力度，债券慢牛市尚未结束。
　　年初以来，债券市场总体呈现结构性牛市的特征，金融脱媒化进程进一步深化是造成这一特征的主要原因，表现为银行、保险等传统配置型机构对债券的需求不强，而理财、券商、基金等交易型机构成为了债券投资的主力，这样的投资者结构造成信用债的需求好于利率债，信用债中低评级的需求又好于高评级。
　　中金公司认为，脱媒化也使得资金成本的中枢不断上移，沿着这样的逻辑，很容易得出基准利率易上难下的判断，并最终推动债市整体从牛市转向熊市。但是这样的分析忽略了硬币的另一面，即利率最终的支付者是企业，如果企业不能长期承受高利率，那么资金成本的压力就无法顺利向上传导至信用债上，相反企业融资需求的下降会推动信用债收益率下行，并进一步倒逼基准利率和金融机构资金成本的回落。
　　报告称，融资需求低迷是今年经济运行的一个重要特征，从非金融企业上市公司一季报数据来看，总需求放缓使得资本回报率在不断下降，而融资成本仍处于历史高位，前者已出现低于后者的情形。所以在总需求没有显着扩张的情况下，企业的盈利改善必须依赖于杠杆率的下降和融资成本的降低，而过去几年宽松的货币政策使得企业的负债率不断提高，这种加杠杆的经济增长模式已难以持续。
　　最终伴随着通胀压力的缓解，央行需要进一步放松货币政策来降低整体利率的中枢水平，以达到提高企业融资需求的目的。因此需要看到银行体系资金成本和实体经济融资利率的同步下行，才有可能看到经济增速的回升，这也是中金公司认为债券慢牛市尚未结束的基础。
　　(证券市场周刊供稿）

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