主题：B股市场 改革“春天”到了吗？

　前不久，证监会主席郭树清在广东调研时公开表示，将研究解决B股公司的发展问题。随后，证监会有关部门也针对B股作出表态，将本着负责任、不回避的态度，认真研究并提出解决措施。从长时间被冷落，到近期频频被“点名”，这样的转变，勾起市场无限的遐想：B股市场改革大幕是否将要开启？

　　与此同时，B股上市公司近期也作出了一系列新的举动：日前，纯B股上市公司粤华包B公开发行公司债券的申请获证监会通过，融资规模为8亿元人民币，这是首单B股上市公司通过债券再融资项目，也是B股市场八年来的首单上市公司再融资；另一家B股公司鲁泰B则发布公告称，公司董事会正在筹划B股回购事宜，而为保护广大投资者利益，公司股票开始停牌，待相关事项公告后复牌，其间鲁泰A同时停牌。



　　在管理层的积极表态下，上市公司的这一系列具体回应，无疑让市场进一步“嗅”到了改革正步步逼近。

　　边缘化的尴尬处境

　　说及如今的B股市场，很多业内人士都会用一个词来形容，那就是“边缘化”。B股市场之所以被边缘化，是因为其市场定位，早已不符合经济发展、市场变化的要求了。

　　所谓B股，是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内。B股市场设立于上世纪90年代初，历史几乎与A股差不多长，1992年，上海证券交易所就发行并上市了第一只B股，而当时A股数量也不过几十个。当时设立B股市场的出发点，是在我国匮乏资金的情况下，增加企业引进外资的渠道。但随着经济环境的不断改变，我国由外汇短缺变为外汇相对充裕，B股市场“招商引资”的历史使命也就基本结束。不仅如此，1997年以来，随着红筹股、H股大量发行上市以及我国企业大量赴海外上市，B股市场为内地企业筹集外资的功能，也就逐步弱化甚至丧失。

　　自1999年以来，B股市场基本就停止了IPO和再融资，在规模上裹足不前。同时，二级市场交投清淡、流动性差，B股市场徘徊于边缘化尴尬处境。尽管2001年，B股向境内个人投资者开放，这一新政一度引爆B股行情 ，上海B股指数在数月内暴涨了近300%。但仅仅不到半年时间，行情也就走到了顶点，此后便是连续数年的漫长回调。以至于很多老股民提及这一波行情，激情买入、套牢亏损，至今还颇多抱怨。

　　“B股市场需要转型，需要重新定位，需要变革”，改革的呼声一直存在。申银万国分析师桂浩明指出，近几年来，管理层以极大的决心，推动了包括股权分置改革在内的多项改革，一些曾长期困扰市场的问题逐步获得了解决，搁置已久的创业板 ，融资融券，股指期货等金融创新也陆续被推出。细算下来，属于历史遗留下来而迄今悬而未决的难题，也就是B股了。

　　B股市场究竟该如何发展？其出路何在？这些问题始终无法回避。也有专家建议，B股市场改革不能再拖，B股上市公司不能像A股公司那样进行融资，已经造成了B股公司的重大损失，使其丧失了很多发展的机遇，如果再拖下去，无论对投资者还是对上市公司，都可能造成更多伤害。

　　很长一段时间，管理层对于B股保持沉默，但每当有B股公司发布回购公告，市场就会有诸多猜想，甚至于管理层提出建设国际板的思路，市场也会联想到B股市场改革，是否会从全新的国际板中找到答案？只不过，一次又一次，都只是美好的预期而已，B股市场难题依旧存在。

　　改革前夜热情难抑

　　而今，无论是管理层的态度转变，还是B股上市公司积极举动，都令市场再次燃起激情。

　　这一次，在很多业内人士看来，似乎是要“动真格”了。郭树清出任证监会主席短短半年时间里，针对沪深股市“顽疾”一系列改革举措已接连出台，如发行制度改革，创业板及主板退市制度，以及上市公司分红新政等等。虽说，这些具体的改革举措都是直指A股，但足以让市场看到这位新主席对资本市场彻底改革的决心。而B股市场，正是资本市场的一个重要组成部分。更何况，郭树清主席在近期的公开表态中，已经真真切切地提及了“研究解决B股公司发展问题”。

　　专家认为，从当前市场条件来看，B股市场进行改革的时机已接近成熟。而B股上市公司的一些新举动也值得关注：粤华包B的8亿元人民币公司债的发行申请获批，鲁泰B、鲁泰A携手停牌筹划B股回购，在这之前，还有伊泰B发行H股获证监会核准。这一系列举动，是否为B股改革的前奏？

　　市场激情再次燃起。今年一季度，B股最大反弹幅度达到了30%，远超同期沪综指的表现，而今年以来，上证B股指数累计涨幅达到了14.54%，同期沪综指只上涨了9.58%。也就是说，B股的整体回报率超过A股市场。与此同时，中登公司数据也显示，2010年，新开B股账户4.48万户，较上年减少1.71万户，减少比例达27.65%。不过，今年3月，沪深两市B股账户数为 253.34万户，较去年同期的250.46万户，有小幅上涨。这样的趋势，是B股市场多年未有过的。

　　从个股来看，目前，B股的价格明显低于A股。沪深两市共有108只B股，其中86家公司同时发行了A股，按照最新收盘价计算，在这86家公司中，B股价格相对于A股价格折价率在50%以上的公司就有40多家，占据“半壁江山”。其中，不少公司的折价率超过20%。从价值比较来看，B股市场也有上涨的要求。分析人士指出，B股市场一旦有利好消息，就会有资金介入。只是多年来B股不发新股 ，也没有再融资，已失去融资功能，没有长线资金进来，进去的资金多是短线操作。而眼前这一波行情，资金能坚持多久，还要看改革消息的进一步确认。

　　B股市场出路猜想

　　这一次，管理层要“研究解决B股公司发展问题”，究竟会采取什么样的方式，尚不得而知。但关于B股市场出路的讨论，在业界已持续多年。业内人士比较推崇的，有三条出路。

　　其一就是回购注销退市，这在A股市场已有先例，且B股公司也不乏回购经验。2008年，丽珠集团曾实施过回购B股方案。今年3月12日至3月20日，长安汽车耗资6.1亿港元，累计回购了1.72亿B股，占公司总股本的比例为3.55%，回购的B股股份将被注销。从这两个案例来看，B股回购过程中，丽珠B也好，长安B也好，股价均出现了大幅上涨。回购注销方式虽然简单易操作，却也面临着现实障碍，即目前沪深两市B股的市值体量较大，B股上市公司未必能拿得出大量的闲置资金用于回购B股。

　　第二条出路，很多专家建议B股转向H股。对20只纯B股公司来说，借道H股可能是改革的方向。对于那些符合H股上市条件的公司，可以将B股转移到H股市场上市。此前，伊泰B发布公告称，公司已获中国证监会批复，核准发行不超过2.97亿股境外上市外资股(含超额配售3875万股)。发行完成后，伊泰B的境外上市外资股，可到香港联交所主板上市。伊泰B的探索，能否取得良好的市场效果还有待时间检验，却也是一条走得通的路。

　　第三条出路，就是B股市场与A股市场并轨。专家指出，B股与A股合并的法律障碍和市场障碍都不大。两者都在沪深两个市场上市交易，接受同样的监管。而且，大部分的B股公司都同时发行了A股。再加上，B股市场自2001年向国内个人投资者开放后，投资者已逐步实现本土化，与A股市场的个人投资者基本相同。只不过，人民币在资本项下还不可自由兑换，以外币计价交易的B股与以人民币计价交易的A股合并，如何跨越货币兑换这道坎，还需要管理层及相关管理部门非常智慧的设计。


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