主题：远兴能源（000683）甲醇龙头 或将受惠伊核危机

甲醇是伊朗比较重要的大宗化工产品，这些产品大多定位亚太市场；由于伊核危机短期难见分晓，从而造成亚太地区的甲醇供求偏紧。而公司是A股对甲醇价格最敏感的企业，甲醇价格每提升100元，每股收益将可以提升0.09元。

　　　　
　　公司位于鄂尔多斯，原先的业务范围为天然碱和天然气甲醇；2007年8月公司更名为远兴能源，业务范围也逐步调整至能源化工，尤其是煤化工产业。

　　公司对甲醇弹性很大

　　公司的天然气甲醇业务位于乌审召远兴能源工业园区，分别隶属于苏天化和联合化工，合计产能135万吨/年。公司在苏天化的股权占40%，联合化工的股权占51.2%，但是公司于2011年11月发布公告，拟出资18270万元，收购西格玛公司所持博源联化28.8%的股权，本次股权转让完成后，本公司将持有博源联化80%的股权。远兴能源的权益甲醇产能94万吨。甲醇价格每提升100元，对应每股收益可以增加=94*100*0.75/76781.3983=0.092元。是上市公司中对甲醇弹性最大的股票。苏里格天然气化工公司的天然气制甲醇装置原系20世纪80年代从日本购买的二手天然气蒸汽转化制甲醇装置,设计能力12万吨/年。2003年增设回收烟道气CO2装置将甲醇厂的产能扩大到18万吨/年。2008年苏天化利用附近的博源化工空分装置富余的8000方/h氧气进行技术改造，增设二段自热转化装置，甲醇产能扩产到33万吨/年。2008年公司再增设纯氧转化炉，增加空分供氧量，将甲醇产量提高到46万吨/年。联合化工的天然气制甲醇装置是从美国引进的二手设备，采用两段转化技术，两套装置的规模分别为4公司的项目用天然气来自苏里格气田，现有用气指标大约12亿方/年，用气价格维持在1.38元/方。苏天化的天然气制甲醇采用的是蒸汽转化，装置物耗略高，吨甲醇设计耗气达到1100方左右，但是经过持续补碳、增加二段氧化等手段，苏天化的天然气制甲醇装置的能耗已经大大降低，目前天然气制甲醇的气耗大约在914-960方。联合化工的天然气制取甲醇的气耗大约在760-850方左右。按照行业经验，苏天化和联合化工的甲醇制造成本分别是1800元/吨和1600元/吨左右。公司的甲醇属于天然气甲醇，质量较好，一般而言，要比煤头甲醇贵200元/吨左右。目前，华东地区的甲醇含税价大体在2800元/吨左右，考虑到200-300元/吨的运输费用，内蒙等地的气头甲醇价格大约能维持在2500元/吨左右，煤头甲醇因为质量稍差，能够维持在2300元/吨左右。以现在价格看，苏天化吨甲醇的净利润大约能达到200元/吨左右，联合化工的吨甲醇的净利润可以达到300元/吨左右。




　　伊核问题将造成甲醇供应偏紧

　　伊核问题由来已久，早在上世纪50年代，伊朗就在西方国家支持下开始核能开发活动。上世纪80年代美伊断交后，美国多次指责伊朗以“和平利用核能”为掩护秘密发展核武器，并对其采取“遏制”政策。铀浓缩是伊核危机的关键问题，2003年初伊朗开始从事铀浓缩活动并提炼出能为其核电站提供燃料的铀，后来在国际社会的积极斡旋下，伊朗在2003年10月份伊朗中止了铀浓缩活动，2004年11月中止了与铀浓缩有关的一切外围活动。但是由于相关协议一直未能落实，伊朗在2006年1月伊朗再度恢复铀浓缩活动。根据2010年2月伊朗总统艾哈迈迪—内贾德的谈话，伊朗目前已经完成了新一代离心机的试验，其功率是目前离心机的5倍。离心机是铀浓缩的关键，有理由认为，伊朗获得制造核武器所需的武器级浓缩铀或钚现在只差临门一脚。围绕伊核问题的各方大体可以分为三个阵营，以美国、以色列为代表的西方国家阵营，以沙特等国家为代表的阿拉伯阵营，伊朗阵营。从表面上看，似乎美、以阵营处于上风，美军已经基本结束在阿富汗、伊拉克的任务，同时在伊朗周边有大规模的驻军或者盟友，有能力对伊朗构成挑战。伊朗的传统盟友，比如叙利亚，陷入内斗，短期难以和伊朗形成呼应。但是必须注意到，埃及穆斯林兄弟会的崛起使得局势发展朝着不利于美、以的方向发展，尤其会对以色列的行动构成牵制；伊朗采取灵活多变的外交策略，软硬兼施，以时间换空间，使得美国的军事打击可能师出无名；再者，今年是大选之年，美国及其盟友的精力更多是放在国内经济增长以及大选。综合上述分析，伊核问题短期内可能没有结果，在这之前，全方面制裁是一个最为现实可能的途径。美国国防部长利昂•帕内塔近日表示：“伊朗没有决定制造核弹，却正加紧开发核技术，建造核设施，为制造核弹打基础。所以，合理做法是，继续向伊朗施加外交和经济压力，迫使他们做出正确选择，即今后不做出研制核武器的决定。”。目前制裁主要集中在原油，美国已经敦促伊朗石油主要进口国大幅削减从伊朗的原油进口规模，欧盟各国政府已就禁止伊朗向欧洲出口原油达成了初步协议，日本、韩国以及中国也在实质性降低从伊朗进口的原油。由于久拖不决，预计制裁会从原油向金融、其他大宗产品扩散。继美国之后，欧盟已经公布决议，2012年7月1日起禁止其成员国从伊朗进口和转运原油及成品油，禁止为伊朗的石油贸易提供融资和保险服务，禁止欧盟成员国从伊朗进口石油化工产品。由于有价格低廉的燃气资源，伊朗地区一直是中东最重要的甲醇生产国，并且由于地缘的原因，伊朗的甲醇市场主要定位在中国。2011年我国甲醇整体进口量为57.3万吨，较去年上涨10.5％。伊朗是我国甲醇的第一大进口国，其次是中东和南亚地区。由于国内买家从伊朗进口甲醇在信用证开具、支付受阻，需要转道，船货无法最终结算，成本有推高的风险，目前不少买家开始转而向阿曼、印度等其他地区转移的趋势。

　　甲醇价格提升需要一个过程

　　目前甲醇的现货市场价格走势疲软；内蒙等地的甲醇企业的库存较节前有明显上升，主要大厂库存在1万至2.5万吨之间；国内甲醇装置产能过剩严重，目前的开工水平不足50%。有鉴于此，市场可能对此心存疑虑，认为甲醇价格似乎不太可能暴涨。我们认为，甲醇现货价格疲软的原因比较复杂。首先，一季度一般是甲醇的消费淡季，占甲醇消费比重最大的甲醛厂家因为下游板材厂放假，大多处于停车状态，但是随着元宵节一过，这些企业将会投产生产，带动甲醇需求回暖；其次，今年浙江禾元、兴兴新能源等甲醇制烯烃项目会投产，这两个项目的增量甲醇需求大约360万吨/年，并且所用甲醇必须是质量较好的甲醇，但是伊核问题无疑会导致甲醇进口渠道不畅。最后，国内甲醇产能较大，但是必须注意到，无效产能也比较大。目前国内甲醇产能接近4500万吨，产量大约只有1600万吨左右，存在3000万吨的过剩能力。但是如果扣掉1000万吨的联醇，700万吨的焦炉气制甲醇以及1000万吨成本较高的煤基甲醇，能够和天然气甲醇质量向媲美的煤基甲醇有效产能大约也就是2000万吨。目前，郑州期货交易所的甲醇价格维持在3000元/吨左右，如果全年甲醇价格能够维持在这一水平，甲醇板块的净利润可以达到（35*0.4*350+100*0.8*500）/76781.3983=0.58元。

　　投资建议

　　调高到“买入”评级。公司2011—2013年的EPS分别为0.29元和0.64元和0.71元，当前的收盘价6.46元/股，对应12年的每股收益大约10倍，调高至“买入”评级，目标价位10元

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