主题：中资银行股变糖衣陷阱 国寿H股非捞不可？

人民银行6月7日突然宣布下调利率0.25厘，震撼大市，市场憧憬减息周期展开。惟更重要的是，人行顺手扩阔浮动利率区间，标志内地利率市场化迈进多一步。现时内地银行有更大空间因应市场情况来调节利息，厘定其竞争力。

上上周人民银行同时下调存贷利率0.25厘；惟在同一时间，既有报道指属对称减息，亦有指属不对称减息，投资者犹如堕五里雾中。究竟谁是谁非？

查实人行短短数句声明中，尤其是讲及扩阔浮动利率区间这项政策调整，字里行间尽见不对称减息的玄机。

一向以来，内地银行并非自由厘定利息。不过，近日情况有变，人行将浮动利率区间扩阔，就是容许内地各大银行调高存息上限及贷息下限。

所谓浮动利率区间，即银行可给予存户更高的存息，及收取借贷者更低贷息，以增加市场竞争力。

在上上周减息前，一年期定存利率仅为3.5厘，计及减息0.25厘及调高存息上限至1.1倍后，理论上的存息牌价最高为3.575厘，较未减息前的为高。

至于减息前的一年期贷息为6.56厘，当时最多可以打九折，实质贷款利率为5.904厘。现时减息0.25厘至6.31厘，兼可打八折，实质贷款利率仅为5.048厘。

换言之，实质贷息下调最多为0.856厘。基于上述分析，是次减息肯定是属不对称减息，存息更出现明降暗升现象。

损失逾千亿息差收入

人行扩阔浮动利率区间，已改变内地银行业的定价机制，其实影响深远。

这边厢，减息行动一出，牵动内地各大银行上调牌价利率以回馈存户；那边厢，却令整个中国银行业损失逾千亿元人民币息差收入，内银高增长神话逐步破灭。

至于锐意发展内地业务的港资银行，本身吸收存款的融资成本或相对提高；加上要进一步上调存息，实在雪上加霜。

在整件事件中，香港上市的内银股是首当其冲，其特高息差优势不再持续，难免成为大市沽售对象，个别股份更在短短数天内下跌数个百分点。

何其巧合的是，社保基金似乎成为春江鸭，赶在人行公布扩大浮动利率区间前的上上周二（5日）沽出900万股工商银行（01398）股份，看来社保基金早已洞悉扩大浮动利率区间后对内银股是弊多于利。

上上周四人行减息并调整浮动利率区间，其意义是正式启动利率自由化步伐。

由此看来，内银股的投资价值再打折扣，所谓低估值、高股息率只是糖衣陷阱，投资者宜重新审视内银前景。

国寿非捞不可?

金融海啸过去近三年，恒生指数亦从2008年10月低位10,676点回升近八成。不过，恒指成分股当中，仍有部分股份未能脱离谷底，甚至有重返 「海啸价」之势。其中中国人寿（02628）股价6月最低跌至17元，较「海啸价」15.3元仅高1.7元。虽然预期内险股上半年业务增长不理想，但国寿 现价已反映负面因素，故股价愈跌愈应该吸纳。

翻查恒指成分股于2008年10月表现，若从当时最低位计算，现时除思捷环球（00330）及汇丰控股（00005）仍较「海啸价」低水外，所有股份均已经脱离底部。

目前股价最接近「海啸价」，而短期内又有机会继思捷及汇控跌穿「海啸价」的，就只有国寿。

恒指于2008年10月27日单日下跌12.7%或1,602点，成为金融海啸下最令投资者心碎的一日。

当日蓝筹股跟随大市跌势，国寿亦创2007年以来新低，股价最低跌至15.3元，收市报16.7元，跌14%，成为最受伤蓝筹股之一。

虽然之后国寿随大市回升，2009年底最高升至41.45元高位，惟之后踏入漫长的下跌浪中。

去年10月及今年6月国寿曾两度下试17元支持位，至本周五（6月15日）收市价19.28元计，仅较「海啸价」高26%。

相对同业，作为内地四大保险公司之一的国寿，自2010年起股价长期跑输同业，当年1月至今股价跌幅逾五成；同期恒指跌约14%。

惟随着内地A股市场见底回升，投资回报改善；加上中央计划推出多项利好内险股政策，国寿若再见「海啸价」，则可造就低捞好机会。

内地媒体称，保监会已向多家内险企业旗下资产管理公司发出意见稿，计划在开放投资渠道方面推出13项新政策，预料咨询期过后很快会出台。

新政有利提升回报

保监会除计划开放保险资金投资至金融衍生品、信托产品、境外市场投资工具、孖展融资、国债期货及股指期货外，亦计划允许保险公司参与贷款和商业地产等项目。

再者，保险资金的投资渠道进一步开放，内险股旗下资产管理公司被允许参与社保基金托管业务，同时亦允许保险资金委托基金管理公司托管等，均利好内险股投资回报。

虽然新政策仍须等待保监会的最终审批，但已令市场相当期待。此举有望令保险公司资金投资趋于稳定及持续性，有利提升投资收益率。

另一方面，人民银行上上周宣布减息，而且允许存贷款利率有浮动区间，对保险公司有利。

因为过往保险公司大额存款利率均高于市场价格，降息但允许银行将存款利率上限定为基准利率的1.1倍，亦有助提高保险公司存款收益。

估值吸引

在政策支持下，内险股股价接连上升，处于估值低位的内险股具有一定吸引力，投资者可趁低吸纳，中、长线持有。

受累于A股市场不振，去年国寿纯利按年大减45%。 而今年国寿首三个月平均保费收入均在300亿元人民币以上，虽然4月跌至192亿元人民币，但5月又反弹至210亿元人民币，情况逐步改善。

保费收入下跌的主要原因，是新个人保险及银保渠道保费收入下降。但寿险收入下跌是行业共同面对的问题，故上半年国寿新业务价值及收入不济，是预料中事。

高盛则指出，国寿已改善其产品的组合，五年期保险产品较三年期的多，收益减少是因银保及个人保险代理业务受压。

市场目前对国寿在管理层变更后能否带来新发展，仍存有疑问。集团新任董事长杨明生或为国寿带来转变，料保费收入可望见底回升。

从估值看，国寿预测市盈率为15.66倍；股息率1.47厘，与中国平安（02318）及中国太保（02601）相若。

以前国寿股价相对其他内险股的溢价已消失，一旦盈利出现转机，以国寿在股民心目中的龙头地位，必定可以重拾以往溢价，所以股价一旦跟随大市波幅再度回落至「海啸价」，预测市盈率将跌至超低的12.4倍，绝对博得过。



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