主题：东北证券：17至25倍PE为合理估值区间

东北证券金融与产业研究所近日发布的2008年中期策略报告认为，市场市盈率17－25倍为合理估值区间，对应核心点位区间为2585-3931点。

　　
　　 关于A股合理估值水平，报告从三个角度予以分析：首先，基于资金成本套利的市盈率区间预测，由于目前一年期企业贷款利率为7.47％，基于产业资本取1年期贷款利率作为融资成本，则其倒数13.4即为产业资本投资时接受的市盈率。对于储蓄资金而言，则目前4.14％的定存利率倒数即24.2倍为储蓄资金入市时接受的市盈率。基于产业资本和金融资本博弈的认识，两类市场主体基于资金成本套利所衍生的市盈率区间在13.4倍－24.2倍。其次，基于一、二级市场套利的合理市盈率预测，2008年以来中小板新股发行市盈率平均为28.28倍，而6月13日中小板指数静态市盈率对应上证指数静态市盈率为22.26倍，假定一二级市场套利空间消失，则上证指数一二级市场无套利均衡状态时的静态市盈率为18.34倍。最后，基于A股、H股价差套利的市盈率测算，6月13日AH溢价指数为128，假定AH之间存在套利机制且两者最终接轨同时H股估值合理，则17.4倍市盈率存在合理性。

　　
　　 在投资策略方面，报告提出，目前市场行业整体投资性机会不大，对于市场投资策略，应更倾向于选择主题投资和自下而上的选股方式，进行市场主线投资许是较优选择。东北证券提示的市场主线包括：一是基于经济减速周期下的传统防御性市场主线，所含行业包括医药保健、非周期性消费品（食品饮料、大农业等）、公共事业、自主创新等；二是基于宏观调控以及要素价格改革的市场主线，行业包括节能减排、新能源、新材料行业，基础设施行业（铁路、城市轨道、电网建设），石油、电力、燃气行业等；三是基于行业整合的外延式增长市场主线，行业包括资产注入、央企整合等主题公司；四是基于市场过度反应后进行修正的市场主线，包括公司治理良好、前期超跌的超跌反弹类股票等。




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