主题：下半年钢价：向左走还是向右走？

经济下行压力不减，投资增速难有起色。今年一季度，我国GDP增速降至8.1%，较去年同期下9.7%的增速下滑了1.6个百分点，我们认为，为促进经济增长和结构调整，下半年或有继续有经济刺激政策陆续出台，而货币政策放松，也对整体经济会有一定的刺激作用，然而，欧元区债务危机等一些列因素导致外需疲软，国内方面，考虑到政府换届因素，同时国内针对房地产诸如限购之类的调控政策，短期内也难得到实质性放松，因此，政策放松对整体经济边际拉动作用正逐步减弱，下半年整体经济运行的压力依然很大。

　　从固定资产投资的角度来看，一季度，我国固定资产投资增速也已经降至20.9%，较去年同期的25%下滑了4.1个百分点。根据招商宏观组的观点，预计宏观调控的政策可能更多集中在基建投资层面，届时可能对整体投资有一定拉动作用，然而，考虑到房地产及相关行业占固定资产投资比重较大，我们认为，在地产调控政策的限制下，下半年固定资产投资增速也难有很大起色。

　　5月PMI指数创年内新低。5月PMI指数下滑至50.4，较上月回落了2.9个百分点，创出年内新低。其中新订单指数49.8，较上月下滑了4.7个百分点，降至临界值之下，表示制造业市场需求萎缩，从细分子行业的情况看，包括专用设备制造业、汽车制造业、铁路船舶、航空航天运输设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业市场需求均有明显回落迹象。

　　对各下游子行业的影响。经济前景不明，投资增速下滑致钢铁行业下游需求低迷。从工业增加值的数据来看，今年4月份工业增加值同比增速已经降至9.3%，较去年同期大幅下滑了4.1个百分点，创下自09年6月以来新低；从下游细分需求来看，工程机械行业开工旺销售季低于预期，全年面临一定压力；汽车方面，从产量数据来看，今年四月份汽车产量同比仅增长7%，而1-4月累计产量数据显示，今年以来汽车总产量仅同比增长0.2%；房地产方面，四月新屋开工面积同比负增长4.2个百分点，是自从09年9约以来的首次负增长。

　　根据各下游行业具体情况，我们对其用钢量进行了详细预测。预计房地产行业用钢量需求在3.82亿吨左右（其中商业地产3.6亿吨，700万套保障房用钢量在2200万吨左右），机械行业全年来看，面临压力较大，预计用钢量将下滑至1.12亿吨，汽车和家电行业预计全年均有五个点左右的增长，预计用钢量将分别为1500万吨和920万吨，基建方面，我们预计铁路、水利和地铁建设对钢铁需求的拉动量分别为2200万吨，1500万吨和2700万吨。

　　房地产和基建：下半年基建项目有望带来新增需求

　　限购致销售数据惨淡，增量需求受到抑制。由于限购等一些列地产调控政策的影响，商品房销售数据今年略显惨淡，1-4月商品房销售总面积达到了2.15亿平方米，同比下滑了13.4%，房屋销售数据的惨淡也直接影响了地产商的拿地意愿，同期地产开发土地购置面积为9657.32万平方米，同比下滑幅度高达19.3%，是近三年来的最大跌幅，同期新屋开工面积达到5.45亿平方米，同比负增长4.2个百分点，是自从09年以来的首次负增长。土地购置面积的大幅下滑以及新屋开工面积的同比负增长都无疑对下游钢铁行业的增量需求带来了一定程度负面影响。

　　中短期内房地产在建项目仍对需求构成支撑。从投资以及房屋施工面积的数据来看，虽然也同比经历了较大幅度的下滑，但增速仍在20%以上，中短期内，对钢铁行业需求构成了一定支撑。今年1-4月房地产行业固定资产投资总额累计达到1.98万亿元，同比增长了23.18%，较去年同期下滑了9.22个百分点，但略高于全国固定资产投资增速20.24%；而同期房屋施工面积为42.72亿平方米，同比增长21.2，同比下滑幅度高达12个百分点。

　　预计2012年商品房市场钢材需求量达到3.6亿吨。我们预计12年商业地产续建面积（房屋施工面积减去房屋竣工面积）将在40亿平米至45亿平米之间，而房屋新开工面积总数也将在15亿平米至17亿平米之间，按照商业地产单位面积用钢量0.065吨计算，预计今年商业地产用钢量将达到3.6亿吨左右。

　　保障房建设稳步推进，截止五月开工率为46.4%。根据住建部最新披露的数据，2012年计划新开工保障房700万套以上，建城500万套，截止五月底，目前已开工346万套，开工率为46.4%，基本建成206万套，完成投资3895万元。

　　据“十二五”规划要求，2011年到2015年，全国保障房建设任务为3600万套，其中2011年开工任务为1000万套，2012年开工数量预计为700万套，依次推算，今年保障房建设将催生建筑用钢市场约2000万吨的需求，也从一定程度上对冲了由于商品房开工面积下降带来的负面影响。

　　保障房建设拉动2200万吨的钢铁需求。保障房建设面积按每户55平米计算，则今年700万套保障房建设的建筑总面积有望达到2.85亿平米，按照单位面积用钢量0.058-0.065吨计算，预计今年保障房建设将拉动钢铁需求2200万吨。

　　下半年基建项目有望带来新增需求。根据招商证券（600999）宏观研究小组的观点，预计下半年宏观调控将主要以加大基建投资为主的方式来刺激经济增长，我们认为，基建投资的扩大，有望成为钢铁需求新的增长点。

　　铁路：预计12年铁路基建用钢约2200万吨。铁路建设将成为拉动基建用钢的主力军。铁道部数据显示，2012年计划完成固定资产投资5160万元，其中基建投资4，060亿元。基建中用于大中型项目4050亿元、小型项目10亿元。据此推算，我们估计2012年铁路基建将至少带来2200万吨的铁路建设刚才需求。

　　水利：12年水利投资约4800亿，对钢铁需求拉动约在1500万吨左右。据水利部数据显示，2011年全国水利投资达到3452亿元。十二五期间，我国水利投资将达1.8万亿，这也意味着，未来四年国内水利投资年均将超过3600亿元，投资规模进一步增加。而另据钢联资讯的统计，目前全国31个省市及自治区，大部分已经公布了2012年水利投资的计划，大部分地区今年的投资计划都有较为明显的增长。据钢联资讯汇总预计，今年全国31省区水利投资超过4800亿元，以此计算，水利投资增长将超过40%左右，增幅较去年有明显上升。我们预计，水利基建，对钢材的需求量约在1500万吨左右。

　　地铁：预计12年地铁建设将拉动钢材需求约2700万吨。近年来，我国各大城市为改善交通状况，正积极发展城市轨道交通系统，我国城市轨道交通平均建设速度约为每年270公里，建设规模已位居世界首位。统计数据显示，截止2011年底，我国城市轨道交通总运营里程达1600公里，我们保守预计2012年城市轨道交通总运营里程将达到2000公里，预计12年轨道建设总投资将达到2400多亿元，需要消耗钢材约2700万吨。



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