主题：潍柴动力08年上半年或许是景气高点

7月11日，包括我们在内的近10家机构拜访了潍柴动力，公司董事长、执行董事、董秘等高管与我们进行了交流并带领我们参观了工厂。
　　重卡行业下行的概率比预期更大。考虑到7月1日国三标准执行对销量的影响以及7、8月份是重卡的传统淡季，我们预期7、8月重卡销量会有比较大的下滑。但是我们通过走访部分重卡经销商发现7月上旬的销量比去年同期的销量出现了明显的下滑，分析原因，我们认为信贷的收紧、出口的下滑、宏观经济的放缓等因素加大了重卡行业下滑的概率。我们认为08年上半年是重卡行业本轮景气周期顶点，提前消费因素将使08年下半年销量增长下滑，09年上半年由于08年基数较大同比增长可能为负。
　　08年上半年发动机销量大幅增长。预计上半年公司共销售发动机约20万台，同比增长42%左右。重卡发动机约13万台，同比增长约52%左右，基本与重卡行业增速相当。公司重卡发动机市场占有率步入稳定期，而07年同期市场份额提高了6.4个百分点，随着中国重汽发动机产能达到20万台，未来公司重卡发动机的市场成长空间会受到一定的挤压。公司为了抵御重卡行业的周期性和潜在的竞争格局，计划加大工程机械、船舶、发电机等发动机的销售占比，力争从现在销量的45%提高到55%。
　　发动机和变速箱业务保证公司利润。预计公司08年上半年发动机业务收入91亿左右，发动机平均毛利率约为31%，为公司贡献毛利润约28亿。公司持有51%股份的法士特变速箱2007年在15吨以上重型汽车市场占有率达到96%，今年上半年销售变速箱33万台，同比增长36%左右；销售收入约44亿，法士特毛利率稳定在30%左右，贡献毛利润约6.7亿。
　　国三技术路线的选择将为公司短期业绩带来不确定性。中国重汽的市场份额有可能在未来3-6个月增加，因为其主推的废气再循环EGR系统技术每套成本约为8000元，而公司发动机采用高压共轨技术，该成本大约为中国重汽EGR系统的2倍，而潍柴动力可能需要3-6个月来引入其自有的EGR系统，这将给潍柴动力的重卡发动机销售带来较大的不确定性。
　　公司与福田汽车签订战略合作协议，开启了零部件与整车厂新的合作模式。07年福田汽车共售出重卡56,646辆，市场份额为11.6%，为我国第五大重卡生产商。潍柴动力与福田汽车签订的战略合作协议，除了涵盖产品领域，还通过参与福田汽车的定向增发而涉及股权领域。我们预期公司会进一步推进与其他厂商类似的合作模式，有利于稳定公司未来的产品销量。


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受重卡、工程机械在08年上半年的景气推动，潍柴动力1-6月预计实现净利润同比增长在50%-100%之间，体现了良好的盈利能力和发展态势。

　　潍柴动力7月24日发布公告称，经本公司初步测算，预计本公司2008年1-6月归属于母公司所有者净利润与2007年同期调整前及调整后的归属于母公司所有者净利润相比增长50%-100%之间。

　　根据资料，潍柴动力2007年1-6月份归属于母公司所有者净利润调整前和调整后分别为9.75亿元和8.51亿元，粗略估算公司08年上半年归属于母公司所有者的净利润在15亿元左右，折合每股收益为3元左右。

　　该业绩基本符合预期，受益于08年上半年重卡市场、工程机械市场等市场出现的迅猛增长，公司发动机业务得以同步快速增长。1-6月，公司共销售发动机超过20万台，同比增长约43%。另外，控股子公司陕西重汽、陕西法士特齿轮分别实现销售超过4万台重型卡车及30万台变速箱，业务的大幅增长共同推升了公司的业绩。

　　潍柴动力是中国规模最大的高速大功率柴油机生产商。07年4月30日公司吸收合并湘火炬实现上市，经营范围从单一的发动机业务拓展到重型汽车、重型车桥、变速箱及其他汽车零部件业务等多元化领域。目前其半挂牵引车的产销规模位居业内第二，中重型汽车产销规模位居业内第四。

　　截止2007年底，公司的发动机业务在重型汽车、工程机械、大型客车、船舶、出口五大市场同步上升，大功率发动机、客车市场配套量均实现了快速增长。同时公司发动机毛利率达到33.06%，同比增加1.32个百分点。2007年公司发动机总销量同比增长88.10%。其中，高速发动机在总重14吨以上重型汽车和5吨装载机配套市场的占有率分别达到36％和82％以上，市场份额均为行业第一。

　　子公司法士特继续占据变速箱行业龙头地位，在14吨以上重型汽车市场的占有率达到92％以上。作为目前世界最大的单一重型变速箱制造商，法士特已形成年产50万台重型变速箱，1,500万套齿轮件以及8万吨锻件的综合生产能力。2007年，公司产销重型变速器突破43万台，产销量跃居世界第一；集团产、销收入双双突破60亿元，各项经营指标继续保持行业领先地位。

　　而陕西重型汽车也实现了快速增长，成为业内15吨以上重型汽车最具竞争力的企业之一。2007年集团完成汽车生产68,160辆，同比增长59％；销售汽车68,089辆，同比增长63％；实现工业总产值182亿元，同比增长89％；出口创汇2.5亿美元，与06年同期相比增长299％。此外，作为中国重型车桥第一品牌的汉德车桥，在13T以上驱动桥市场也优势明显。

　　根据相关资料，公司目前对重卡发动机的进一步投资比较谨慎，更倾向于服务好陕汽、福田、北方奔驰等客户，这表明公司担心重卡的高成长是否能够持续。目前公司重卡发动机毛利率基本稳定，能够保持07年水平。但是如果中国重汽 (000951：-0，0，↓0%)搭载EGR的发动机上量，则可能对公司发动机的毛利率产生负面影响。

　　总体来讲，潍柴动力控制了国内高端重卡的“黄金产业链”，预计未来三年公司大功率装载机的市场需求将平稳增长，而客车、船舶及发电市场将成为公司销量增长的新来源，三年复合增长率有望达到25%-30%。但柴油机行业属周期型行业，易受宏观经济波动影响。重型汽车行业的发展也面临实施国Ⅲ排放法规的挑战。目前国内重型汽车行业的集中度不高，竞争较激烈，同时宏观调控、利率上升也将对公司的融资成本带来压力。