主题：谨慎推荐中国石油

　银河证券：东阿阿胶认股权证估值15.245元至17.55元

　　银河证券7月17日发布投资报告，预计东阿阿胶每份权证对应的二级市场估值预计在15.245元至17.55元之间。

　　银河证券表示，东阿阿胶认股权证（“阿胶EJC1”, 031007）将于08年7月18日上市交易。该权证为欧式认股权证，存续期1年，行权期为权证存续期的最后5个交易日。东阿阿胶认股权证的发行数量为13094.0903亿份，行权价格5.5元，行权比例1：1。

　　认股权证的理论价值：采用摊薄的BS模型，按照周三（7月16日）东阿阿胶收盘价格23.05元测算，每份东阿阿胶认股权证的理论价格在17.775元附近。

　　认股权证的上市估值：通过考察目前交易的17只认购（认股）权证的溢价率水平与各自价内外程度的关系，我们认为市场会给与东阿阿胶认股权证-10%-0%的溢价率水平，按照周三东阿阿胶收盘价测算，每份权证对应的二级市场估值预计在15.245元至17.55元之间。

　　银河证券表示，鉴于东阿阿胶权证目前处于深度价内，杠杆倍数低等特点，预计市场不会给予其过高的溢价率估值，其合理价格应接近内在价值（即股价减去行权价）。

　　银河证券：调高中国石油评级至谨慎推荐

　　银河证券7月17日发布投资报告，调高中国石油（601857.SH）评级至“谨慎推荐”。

　　银河证券表示，美国宣布近海采油禁令解除和原油库存上升导致本周二、周三国际油价连续下跌。周三收盘时纽约商品交易所轻质原油8月期货每桶134.60美元，比前一交易日下跌4.14美元；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货136.19美元，下跌2.56美元；纽约取暖油8月期货每加仑384.10美分，下跌7.80美分；RBOB汽油8月期货每加仑327.94美分，下跌10.54美分；伦敦洲际交易所8月柴油期货每吨1238.25美元，比前一交易日下跌15.25美元。

　　美国能源部报告显示，上周美国原油库存上升295万桶，至2.969亿桶，此前分析师预期为下降220万桶。报告还显示，过去四周美国总体潜在燃料需求为2030万桶/天，比去年同期下降了2％。

　　国际油价将在8-9月迎来难得的下跌时期，预计跌幅底线在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰过后，冬季取暖油存储期还早，这一阶段国际石油库存增长，如果今年飓风活动并不厉害，石油价格必然下降。不过，此次下降只是阶段性下降，从明后年长期角度讲，国际油价因远期供不应求的预期非常明确，长期油价趋势依然看长。

　　本次原油价格下降，有利于中国石化、中国石油两大集团业绩提高。由于中国石化进口原油量较大，从短期角度讲中国石化更有利一些。但进口原油增值税返还75%政策可能会在三季度取消，对中国石化相当于每月减少70-80亿元的补贴，即便1年按900亿进口原油退税减70%计算，公司利润因此下调630亿，另外，由于成品油调价在6月20日，公司二季度经营情况并不好，存在中报风险。因此，从长期角度来讲，更应关注中国石油。中国石油储量接替率大于1，也就是说，公司动用的年度全部产量不如公司年度内新增储量大。而且从储量估值角度来讲，中国石油估值应大于16.31元。因为中国石油每股资源量为0.116桶, 埃克森美孚每股资源量4.32桶, 每股股价88美元，相当于中国石油储量估值为 2.33美元，约为16.31元。由于中国石油开采成本只有埃克森美孚的60%，储量估值应大于16.31元。

　　另外，如果长期油价趋势仍然上升，由于超过150美元以后，中国政府将无法继续管制成品油价格，因为再也不能支付近万亿人民币给周边国家发“补助金”。如果政府放开成品油价格管制，由于中国石油上下游比较均衡，在无管制的情况下国际油价越高就越是有利的。而且，在目前管制的环境下，国际油价短期高位回落也是有利的，因为目前中国石油最佳盈利区间在85-95美元之间。

　　银河证券上调中国石油08年盈利预测为0.80元，09年盈利预测为1元。按储量估值中国石油应大于16.31元, 中国石油DCF估值合理价值为18.8元。

　　银河证券：给予三维通信“推荐”评级

　　银河证券7月17日发布投资报告，维持三维通信（002115.SZ）“推荐”评级。

　　银河证券表示，目前，在网络覆盖方面，新的三家全业务运营商差距明显，中国电信C网的可用基站数量仅为中国移动的四分之一强，并且还有一半是租用中国联通的，而中国联通的自有基站也仅为中国移动的一半。从网优的角度看，未来的市场空间巨大。

　　新的三大运营商是全业务竞争，各运营商将会更加强调服务水平，因此，各运营商都将通过网络质量提升来提高服务水平。预计我国网优市场规模2008年、2009年、2010年将分别达到55亿元、75亿元和100亿元左右，同比增长22.%、36.4%和33.3%。

　　三维是国内重要的无线产品和室内室外网络覆盖解决方案厂商之一，公司可以提供无线网络延伸覆盖、网络优化以及无线系统综合解决方案，跨越WCDMA、TD-SCDMA、GSM、CDMA、DCS、GSM-R、PHS等多个网络平台。我们认为，在新三大运营商格局中，公司将有可能快速提升自己的市场份额并获得业绩保证。

　　银河证券预计公司2008年、2009年、2010年营业收入将会达到35993.55万元、48376.98万元和62604.33万元，归属母公司净利润分别为5663.35万元、7536.25万元和9418.78万元，每股收益0.47元，0.63元和0.78元。给予公司推荐的投资评级，目标价格16元，相当于2008年、2009年和2010年34倍、25倍和20倍市盈率。



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