主题：美菱电器(000521):凤凰行动 规模 盈利双提升 "推荐"


东兴证券　　2012-07-10 　　　　
1、 公司一直致力于战略转型
公司所处的家电行业具有大众化的特点，竞争非常激烈，因此公司长期以来致力于提供差异化的产品、差异化的服务。希望随着家电行业周期性的变化，从机遇推动型向战略推动型转变，从营销推动型向能力推动型转变。
服务方面，2009 年，美菱在行业内率先提出"家电下乡冰箱，十年免费保修"，受到了三四级市场商家和消费者的欢迎，众多品牌纷纷跟进效仿。在此基础上，美菱不断丰富品质服务内涵，创造性的提出了"冰箱品质服务，美菱追求公平"的品牌主张，通过"冰箱开机不制冷，美菱免费送给您"、"有建议就送礼，直到冰箱送给您"、"品质服务先行赔付"等一系列举措，为冰箱行业的健康发展创造了一个诚信经营的消费环境。
产品方面，公司在传统的家用冰箱领域继续求新求变，加大新品的研发力度，同时在专用设备深冷冰箱领域进行拓展。
1）家用冰箱：此次提交 200 多款符合节能补贴的产品，力求借助节能补贴政策实现销量和市场份额的双提升。注重研发投入，在风冷冰箱、智能冰箱方面紧跟市场潮流。
2）深冷冰箱：是一种设备，应用于科研、医疗、血液、疫苗存储等领域，由子公司中科美菱（公司占70%股权）负责开发销售。目前处于全球前三的位置（第一、第二是美国的热电、日本的三洋），在国内和海尔并驾齐驱，公司和海尔各占国内市场的 40%。
2、 借助凤凰行动，实现规模盈利双提升
2009 年以来，公司的营业收入增长基本上同步于行业或者优于行业，市场占有率也基本稳定。存在的问题是盈利水平低于竞争对手，近几年公司的毛利率、净利率不断呈下降趋势。
2012 年，公司提出了凤凰行动，借助长虹旗下华意压缩的配套采购、长虹系资源和能力的协同与整合、长美专卖店的营销渠道优势，计划在未来三年内，冰箱（柜）产品内外销综合市场地位达到国内企业第二战略目标。空调能达到第二集团的前列。同时希望通过 7 大板块、56 个优化、改进项目来进行管理提升、价值创造，主要体现在制造、采购、销售费用、风险控制、财务、物流等方面，提升效率，降低费用成本。
3、 节能补贴新政提升行业景气度 2012 年上半年，冰箱行业内销呈小幅负增长，主要影响因素为经济下行对购买力的影响、前期政策的透支效应。从6 月份开始执行的新一轮空冰洗高能效产品补贴政策，同时配合着各地阶梯电价政策的出台，有望改善下游需求，提升行业景气度。公司在节能产品领域储备充足，将充分受益于节能补贴新政。
结论：
公司是中国重要的电器制造商之一，拥有合肥、绵阳、景德镇三大冰箱（柜）制造基地。在长虹入主之后，公司增加了空调品类，进一步做大做强白电产业。公司当前的目标是实现规模和盈利的双提升。 预计公司 2012年、2013 年 eps为 0.18 元、0.21 元，对应 PE 为 24.41 倍、21 倍。首次给予"推荐"评级。
风险提示：
1、房地产调控继续从紧。
2、原材料成本上升。


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