主题：招商银行与机构密月结束：卖方沉默买方狂抛

降息通道压顶配股计划悬

　　在二级市场上，招商银行（600036）从最受投资机构欢迎的银行，到被慌不择路的基金公司集体抛出，只用了一天时间。

　　7月5日，央行宣布不对称降息。

　　7月6日，招行跳空以10.61元开盘，最终以10.57元收盘，最引人注目的是，当天成交量高达1218602手，成交额达到12.8亿元，创下了今年以来的最高纪录。

　　7月9日，招行继续狂泻，盘中最低价逼近10.02元，创下6年来的新低。而当日成交量也再创新高，达到1347895手，成交额达到13.8亿元。

　　对于一只前十大股东持有40%流通A股、188只基金持股比例超过12%的大盘股来说，这样的盘面表现只有一个可能：基金们慌不择路抛售，甚至不惜砸盘。

　　基金恐慌，令招商银行成为近一段时间来市场表现最差的银行股，7月6日以来一周跌幅达到6.3%。

　　令人惊讶的是，大部分卖方机构对此选择了公开沉默，几乎没有卖方机构对此发表公开意见。

　　而市场上流传的说法，则包括招商局中国基金抛售招商银行套现1.3亿元和招商银行350亿元的A+H配股方案实施在即。

　　但是据理财周报记者了解，招商银行暴跌的最重要原因，还是因为自7月5日起，包括瑞银在内几家有影响力的卖方机构，均私下对自己的客户发出警告，认为招商银行短期贷款较多，短期内息差减少的影响就会显现出来，将引起中期业绩严重低于预期。

　　“只要在降息周期内，这个股票就不会再有什么机会了。”一位分析师说。

　　据理财周报记者了解，国内一些卖方机构已经跟风，可能降低对招行的评级，或者给自己的客户“打招呼”。

　　招行与机构的蜜月已经结束。但是招行管理层无法回避的尴尬是，其350亿元的A+H配股方案，最迟将在三季度实施，否则批文即将过期。

　　瑞银发声，机构紧张连锁反应

　　在过去的几年中，招商银行一直享受着银行业少见的青睐。任何一家基金公司，当提到银行板块时，招商银行和民生银行（600016），几乎都成为首选。

　　当时大部分机构的理由是：零售业务有比较强的竞争力，在利率市场化的背景下，能够有较高议价能力，维持较好的盈利能力。

　　2011年，在较长的一段时间里，招商银行都维持着基金持股第一大公司待遇。只是由于消费类股票上涨，2012年一季度将此宝座拱手让给贵州茅台（600519）。截至2012年一季度末，190只基金持有共计招商银行257.99亿元。



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这个数字，超过了全市场基金持有的深发展、交通银行（601328）、工商银行（601398）、华夏银行（600015）、北京银行（601169）、建设银行（601939）、农业银行（601288）、南京银行（601009）、中国银行（601988）、中信银行（601998）、宁波银行（002142）11家银行资产之和。

　　在这样的背书下，招商银行也一直享有在A股银行业相对较高的市盈率待遇，从未担忧过像其他银行一样，出现“破净”问题。

　　在6月8日第一次降息之后，还有大量卖方维持对招商银行的支持，认为长期来看，招行竞争力毋庸置疑。

　　7月5日央行宣布降息后，仍有一些卖方机构，将招行列入自己向客户推荐的名单中，其中包括中信证券（600030）。

　　而业内另一大佬、中金公司毛军华则坚定认为，银行股三季度仍有转守为攻机会，非对称降息并不会对银行利润有太大影响。

　　但是，另一种担忧同时在市场升起。

　　“我们的总体策略就是卖出银行股，因为接下来将是降息周期，年底之前可能还会有一次降息，银行利润肯定会下降。”一位银行业分析师出身的基金经理向理财周报记者表示。此前他所在公司数家基金均持有招商银行。

　　令几家买方机构重视的是，瑞银证券分析师励雅敏提出，连续降息对银行利润的影响毋庸置疑，应该从资产角度关心影响何时体现在上市公司的报表中。

　　她的逻辑是：连续非对称降息引起银行息差缩小，尤其是贷款利率下降明显。对于中长期贷款而言，利率调整一般会有时滞，也就是说，2013年才进行调整，因此大部分银行会在2013年的报表中体现出降息对他们的影响。

　　而对于短期贷款而言，一般当期银行就会做出调整。

　　而基金经理和研究员们很快发现，招行的短期贷款占比过高。

　　据招商银行2011年年报显示，从期限结构看，2011年短期贷款平均余额6，568.21亿元，利息收入442.26亿元，平均收益率6.73%；中长期贷款平均余额7，866.51亿元，利息收入457.77亿元，平均收益率5.82%。

　　机构间的传言是，由于今年的特殊放贷情况，招行上半年的短期贷款可能进一步大幅增加。因此在三季报甚至年报中，招商可能就会出现增长低于预期的情况。

　　而在连续两天放量大跌之后，这一观点几乎已经成为基金经理们看待招行股票的标准答案。多家基金公司向理财周报记者表示，自己已经卖出一部分招行或者正在卖。

　　理财周报记者试图就此与招商银行沟通，但投资者关系部门电话无人接听。

　　三季度强行配股

　　令招商银行尴尬的是，这一轮基金出走，有可能影响其即将进行的配股计划。

　　2012年4月6日，招行公告证监会发审委审核通过了公司的A股配股申请。意味着350亿元A+H配股箭在弦上。

　　在银行股不断下跌的压力下，这一计划市场一直争议极大。7月6日，招商局中国基金宣布减持了招行A股，更是加剧了市场的担心：大部分分析认为，招商局中国基金是没有资金参与配股，才会大幅减持。

　　“如果二季度他们做，我们其实是会参加的。”一位基金经理表示：“毕竟长期来看公司没什么问题，我们也有这个资金，正好也可以摊低成本。如果我们不认可再融资，那去年他们打算配股的时候我们就走了。但是现在我们要整个把银行的仓位降下来，对于要配股的公司就会更谨慎。”

　　而投行业界则公认，今年以来H股市道惨淡，此前中国多家大机构融资计划均遭到冷遇，发行失败可能性很大。这也是招行A+H、人保H股和光大银行（601818）H股都不断延期的最重要原因。

　　“银监会给招行的批文是去年10月给的，所以三季度招行肯定需要完成配股。”一位分析师表示。