主题：信用债仍有吸引力 绝对收益还处在高位


http://www.enorth.com.cn　 2012-07-23 13:48
　　债市已有过一轮上涨行情，但是从收益率来说，信用债无论绝对收益水平还是相对利差，仍具有一定吸引力。

　　自去年四季度以来，债券市场上演“复兴运动”。今年上半年，债券型基金业绩表现突出，海通证券(600837)数据统计，截至6月30日，今年上半年债券基金以5.79%的平均回报在各类型基金中居首，其中纯债基金更以6.37%领涨群基，即使在去年沪指暴跌逾21%的背景下，仍实现正回报。在证监会叫停了所有一级债基网下询价资格后，下半年债市走向成为关注焦点。

　　绝对收益还在高位

　　上半年债市高歌猛进后，目前投资人最为关注的是债市未来能否延续上涨趋势。银华纯债信用债基金拟任基金经理于海颖认为，目前经济增速放缓和通胀降低的市场环境，仍有利于债券市场。此外，结合目前信用债的绝对收益水平和相对利差水平分析，目前其绝对收益水平仍处在历史较高水平，部分信用债品种的相对利差水平也是在历史的中位数以上。从这点来分析，虽然债市已有过一轮上涨行情，但是从收益率来说，仍具有一定吸引力。

　　根据美林投资时钟，当前阶段也适宜债券投资。于海颖表示：“从国内外经济形势看，目前经济处于放缓后的复苏期，且预计复苏过程较长。而在复苏周期中，债券类资产收益率可能会在一个相对较长的时间内具有相对吸引力。所以我们认为，从中期或长期来看，债券类资产都将是一个较好的投资标的。”

　　对于央行今年以来对利率和存款准备金率的调整，于海颖认为，这些体现了政府决策层更为积极地向保增长倾斜的取向，未来市场的资金面还会在一定时期内保持相对宽松的状态，而相对宽松的资金面也有利于债券资产的投资。

　　纯债基金的稳健路线

　　目前市场上债券类基金品种日渐丰富，从货币基金、一级债基、二级债基、分级债基等不一而足。最近证监会叫停了一级债基网下询价资格后，关于一级债基收益可能下降的预期相当强烈。于海颖表示，对本来就不参与打新的纯债基金来说，并没有影响。银华信用纯债是纯粹意义上的纯债基金，即不参与一级市场新股申购、增发，也不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，同时也不参与具备一定权益属性的可转债。

　　这只产品还明确提出了信用债的投资比例不低于基金债券资产的80%。“信用债是稳健型资产中收益较高的品种，相对定存和国债等品种，信用债的收益率具有明显优势。”于海颖表示，目前信用债的收益和信用利差均处于历史较高水平，加之国内信用债市场的持续扩容和违约风险相对较低，信用债券的投资机会将进一步提升。

　　但这并非意味着纯债基金不能获得超额收益。在获取信用利差的同时，纯债基金可以利用回购融资操作追求超额收益。于海颖介绍，在综合考虑债券品种的票息收入和融资成本，并在控制组合整体风险的基础上，当回购利率低于债券收益率时，买入收益率高于回购成本的债券，通过回购融资操作来博取超额收益，从而获得杠杆放大收益，进而提升整体组合的收益率水平。

　　从近几年来的基金业绩表现看，包括货币基金、一级债基、二级债基在内的债券投资品种，都是连续几年跑赢市场，并且提供正收益，波动比较小。初步统计，从2008年年初到2011年年底这4年的时间里，如果考虑杠杆操作，则债券指数的年化投资收益率为6%左右。

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