主题：中国石油:下调估值,维持增持

投资概要

公司四大主营业务经营状况均不乐观,公司2012年上半年业绩下行风险较大。



全球经济回暖和政治地缘危机将推动国际油价长期上涨,利好公司上游勘探业务,进而保障公司整体业绩持续攀升。

国内天然气价改革预期的推迟难以在短期内改善公司天然气业务的亏损局面。但是,随着天然气消费的扩大、天然气价的上涨和天然气价改革的推出,天然气业务将成为公司的主要盈利增长点。

石油特别收益金起征点的提高将利好公司2012年全年业绩。

与同业相比,中石油从中受益最为明显。

我们调整公司2012年每股收益至0.88港元,下调其6个月目标价至10.57港元。结合每股股利0.40港元,公司6个月综合收益率为17.28%,依然维持“增持”评级。

四大业务均不乐观,公司上半年业公司上半年业绩承压

受欧洲债务危机悬而未决、全球经济增速放缓和原油供应充足等一系列因素的影响,国际原油价格自2012年第二季度以来一直保持单边下跌趋势,进而大幅降低了公司上游勘探业务盈利能力。另一方面,虽然国家发改委也相应三次下调国内成品油价格,但由於仍采用老的成品油定价机制,调价依然存在较长的滞後,公司的下游炼油业务在短期内还难以实现盈亏平衡,仍将拖累整体业绩。天然气定价机制改革的推迟也将使得公司在天然气进口方面蒙受亏损,预计上半年亏损幅度仍将达到上百亿的水准。此外,2012年上半年中国经济增速放缓,化工产品整体需求回落,从而抑制了各类化工产品价格和销量,公司化工板块业绩也难言乐观。因此,总体来看,公司2012年上半年业绩下行风险较大。

油价长期看涨,勘探业务仍将是主要业绩增长点勘探业务仍将是主要业绩增长点

尽管如此,我们认为国际油价连续下挫背後有多重因素的助推,这些因素并不会长期存在。其一,虽然在短期内欧洲债务问题难以解决加重了市场恐慌情绪,引发欧洲以及世界经济整体需求低迷,但是从中长期来看欧债危机已度过危险关头,难以持续恶化,在各国努力之下经济的乐观面肯定将大於悲观面,国际原油需求可能将持续回暖。其二,国际原油暂时供应量较为充足,一方面是由於整体经济需求放缓,另一方面则是因为地缘政治等相关风险并未爆发。一旦美国加大对伊朗和叙利亚的制裁,中东政治危机大规模发酵,国际油价将再次重返上升通道。作为公司的主要利润贡献来源,上游勘探业务的盈利能力在此背景下将得到大幅提升,进而保证公司整体业绩稳定攀升


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