主题：债市三季度发行量将首破2万亿 机构称牛市已终结

7月31日消息，债券市场牛市已持续近一年，市场犹豫牛市是否持续。平安证券今日发布债市2012年中期策略报告称，债市三季度将面临年内最大供给压力，发行量将破2万亿，牛市难持续下半场应注重防御。

　　季度发行量首破2万亿

　　截至目前，持续近一年的债券牛市，从净价指数的收益率来看，这一牛市的程度大概是2008年债市大牛市的一半，是2010年小牛市的两倍，可以算是维持旪间比较长的中等强度牛市。但央行两次减息后，长期利率债收益率幵未出现台阶式下行，市场已开始犹豫牛市是否会持续。

　　华泰证券认为，从债券利率来看，目前估值已经很低，下半年债市走牛的机会已经不大。“外部环境没有大的改变，从投资策略上看，整个收益率曲线呈现扁平化趋势；信用债方面，交易商扩容对信用债的供应会产生很大的影响，下半年一旦再有信用事件的出现，如上半年的海龙事件，则会对信用债产生冲击”。

　　另一方面，三季度债券供给压力将增至年内最高点，年内首破2万亿。

　　平安证券测算数据显示，今年1-2季度利率债发行量分别为7000亿和1万亿。3季度将进入供给高峰，预计利率债发行量约为1.2万亿。利率债的供给压力将在3季度集中体现。

　　与此同时，今年1-2季度信用债的发行量分别为6700亿和7500亿，平安证券预计3季度供给压力将有所提高，在8200亿附近。

　　机构提前准备市场调整

　　平安证券表示，中国经济正在经历转型期，这是中国所处的内外部客观环境决定的，政策改革的力度只能加速或者减慢这一转型过程，但难以逆转这一趋势。经济转型将对金融体系和金融市场产生巨大影响，债券市场受到的影响甚至会超过其它金融市场。

　　“宏观上，从对中国经济长期趋势的分析来看，将经历经济增长速度下行、通胀趋势性上升的过程，这将使得企业经历资产周转率下降，杠杆抬升的过程，企业将越来越依赖外部融资；行业上看，重工业黄金期即将过去，去产能过程中，部分高信用等级债券可能在未来面临恶化的基本面；通胀的趋势上行将使得债券市场将经历短端利率趋势性上升，而国际收支盈余的持续下降，将进一步抬升实体经济的资金成本，从而加剧信用风险的分化。”平安证券固定收益部副总经理石磊称。

　　石磊分析，三季度经济增速可以企稳，但回升幅度将是有限的，除非政府进一步加强刺激政策。“估计数量型放松的货币政策仍然是主力，预计下半年还有2次下调存准的可能，而下调存贷款基准利率最多还有1次”。

　　平安证券建议，“目前债市收益率已处在较低位置，后市难以再现上半年的大牛行情。中国经济增长在三季度触底的可能性很高，尽管回升幅度可能不大，但利率债的风险远高于其交易性机会，在资金利率难有阶梯式下降的环境下，利率债在下半年缺乏系统性机会。由于通胀保持低位，流动性将延续较宽松的趋势，即使经济小幅回升对中等级信用债的冲击也不明显，信用套利收益收益风险比好于期限套利。”

　　总体而言，平安证券的投资策略是，目前可以缩短组合久期，同时关注持有债券的流动性，为来年可能出现的市场调整做好准备，同时，由于离岸市场悲观气氛过浓，建议利用受离岸市场影响较大的利率互换，部分锁定资金成本。

　　最新数据显示，因对后市不看好，近期证券公司和城商行均减持了利率债，且均减持了城投债，转而增持了流动性更好的中票，在缩久期的同时获利了结。(


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