主题：宝钢股份：安全边际高

宝钢股份：安全边际高
　最近几天，围绕着钢铁行业的多数不是好消息。中钢协数据显示,上半年其会员钢铁企业累计实现利润仅为23.85亿元,销售利润率降至极其微薄的0.13%,而亏损企业亏损额142.48亿元,亏损面达到33.75%。对于钢铁行业的展望，券商研报的评价也颇为负面。但就是在这一背景下，钢铁股本周下半周尤其是周四的表现却非常强。事有反常，多有蹊跷，这引发了我们的关注。本周《价值发现》栏目对宝钢股份（600019）进行了研究。

　　对于2000年就上市的宝钢股份来说，他的名字早已耳熟能详。这里简述一下，作为一家钢铁生产企业，宝钢最主要的产品是冷轧碳钢板卷和热轧碳钢板卷，其总市值在A股钢铁行业中排名第一。而我们这次挑这家企业来研究，主要冲着两点：一、在钢铁行业度日艰难的背景下，其一季度的业绩和同行比相当不错；二、通过一次资产转让，宝钢股份剥离了不锈钢资产并将获得大量的一次性收益。

　　业内领先的业绩
　　一季度，宝钢股份净利润同比下降60.22%。公司一季度实现营业总收入474.19亿元，同比下降12.22%；其中营业收入473.11亿元，同比下降12.29%。实现营业利润11.73亿元，同比下降71.83%；实现利润总额14.99亿元，同比下降64.09%；归属于上市公司股东的净利润12.21亿元，同比下降60.22%。
　　这个数据，看起来颇为惨淡，但和同行一比，却已经好了很多。鞍钢股份一季度亏损了18个亿，武钢股份一季度利润下降了92.85%。在很多钢铁企业亏损的背景下，目前宝钢股份的动态市盈率仍能保持15.2倍这个较低的估值水平。
　　“公司是国内碳钢板材产品龙头企业，高端优势明显，相对市场均价有溢价，且相对坚挺，抗周期能力强。”中银国际分析师乐宇坤表示。
　　不过，不可忽视的是，钢铁行业的景气度现在确实不高。“产量仍居高位，出口同比回升，需求继续低迷。中钢协数据显示，7月中旬重点大中型企业粗钢日产量为165.12万吨，旬环比下降0.37%，全国预估值为199.93万吨，旬环比上升2.1%，产量再度上升，可见钢厂尚未采取实质性大规模减产行动，市场后期供给压力仍存。”华泰证券钢铁行业策略组这样说。

　　不锈钢资产出让使得公司更专注
　　公司此前发出业绩预告，预计上半年累计净利润与上年同期相比增长80%至100%。能有这么高的增长，并不是由于公司主营业务能够逆市场而动，而是由于不锈钢、特钢事业部相关资产和股权出售带来的一次性收益。
　　4月1日起，公司剥离不锈钢与特钢资产，其中不锈钢产能约150万吨，2011年销量135万吨，一季度销量约36万吨，对应月均产销12万吨；特钢120万吨，2011年销量96万吨，一季度销量约24万吨，对应月均产销约8万吨；与不锈钢一并剥离的还有180万吨左右热轧产能，对应月均产销量为15万吨。
　　公司出售出去的不锈钢产能和特殊钢产能，本身的盈利能力并不高。从毛利率上看，不锈钢产品的毛利率是1.37%而特殊钢的毛利率是-0.91%，都算不上什么优质资产。
　　由于这次出售，公司将取得一次性收益，估算宝钢上半年的EPS将达到0.52~0.58元。
　　“公司向集团出售表现不佳的不锈钢和特钢板块，出售相关资产将有利于提升公司资产质量和盈利能力，同时也有利于巩固公司碳钢板材龙头地位。”乐宇坤认为。

　　近期关注：8月调价和以产顶进
　　近期和宝钢股份关系较大的事件，还有这样两条：
　　一、公司再次下调8月出厂价。7月12日公司公布8月产品出厂价政策：热轧产品下调200元/吨，普冷产品价格下调260元/吨，其他主流碳钢板材品种包括酸洗，热镀锌等在内也有100元/吨左右的价格下调。这次下调出厂价是在7月下调出厂价后后再次下调产品的出厂价格且降幅较明显，这从很大程度上反应了目前钢铁市场需求疲弱以及钢厂对后市较为谨慎的态度。
　　二、“以产顶进”政策。工信部正在酝酿对钢铁行业重新开始实施“以产顶进”政策的方案，品种暂以硅钢和船舶用钢为主。该政策下，经过批准的钢铁企业，以不含税价格销售给加工出口企业用于加工生产出口产品的“加工出口专用钢材”，实行全额退（或免抵）17%增值税。用于出口的高端产品也有望获得更有针对性的财税支持。而宝钢股份的部分产品或将与此有关。但是影响不大。

　　长期客户的价格压力较小
　　为了加深对公司的了解，记者打通了上市公司的电话。
　　记者：以产顶进的政策，对公司影响如何？
　　答：肯定是利好。不过，虽然具体细则现在还不明朗，但是影响其实不大。
　　记者：我们的盈利状况不错，但我不明白，行业这么差，我们凭什么还能业绩好？
　　答：两方面：第一，钢材市场上长材的竞争主要是价格竞争，确实利润薄，但我们做的碳钢板相对来说不只是拼价格，还有一定的利润空间。我们的客户，很多都是长期合作的大客户，价格方面的压力相对不是太大。第二，我们的产能规模比较大，边际成本能够做到比较低。
　　记者：最近降价，盈利还能保证么？
　　答：降价其实我们已经比别人晚了，很多钢厂是6月份降价，我们是等到7月份才降。可能有些中小钢厂现在是亏损经营，但我们来说，尽管降价，但卖产品要挣钱还是最起码的。
　　记者：我观察到很多钢厂最近都在停产检修，实际上是为了减产。我们好像没有做检修，我们的需求就没问题吗？
　　答：我们之前降价，就是为了保证需求不出问题。
　　记者：湛江基地，到底是个什么构想，为什么产能这么多了，那里还要建产能？
　　答：湛江基地属于大股东层面的，不属于上市公司。第一，那边本身淘汰了1000万吨左右的产能，然后再建了1000万吨左右，相当于置换而不是新建。第二，东南那一带本身没有什么大型钢厂。
　　记者：公司这次转让不锈钢和特钢事业部，叫好的人不少。但是也有怀疑，大股东为什么甘愿接手这部分资产？
　　答：首先，大股东本身占据上市公司的股份很多，利益和上市公司是一致的，支持力度也不一般。其次，本身这部分资产之前也是大股东卖给上市公司的，相当于大股东再买回去。

　　综上所述，宝钢股份在目前的惨淡环境下，依然能保持一个过得去的收益率，有较高的安全边际。而在外界一直看空钢铁行业的舆论氛围下，钢铁行业的价格已经被打得很低了。截至本周五，宝钢收盘价为4.25元/股，而其净资产为6.15元/股。对于一个一直保持盈利的企业来说，目前的股价并不高。

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