主题：中信建投：五粮液业绩释放动力足 维持“增持”评级


2012-08-20 14:05 来源：证券时报
中信建投8月20日发布研报称，五粮液(000858)预收帐款高位维持，业绩释放动力足，维持“增持”评级。
研报显示，Q2实现酒类实现收入68亿元，同比增长56%，高于Q1的32%，淡季实现加速增长主要由于系列酒五粮醇、五粮春及中低端酒的大幅放量。上半年，含税销售价格120元以下产品实现收入40.8亿元，增速达到106%，占酒类收入比28%，由于其毛利率不到20%，拖累公司酒类整体毛利率下降5个百分点，但由于印刷等其他业务毛利率上升，因此上半年毛利率整体仅略降0.93%。但中信建投认为，未来公司要在收入规模上有所突破，中低端酒的贡献将不断加大，而毛利率将呈现不断下降的趋势
研报称，二季度末预收账款为74.8亿元，较Q1末仅下降3.1亿元，持续高位的预收账款为公司下半年业绩释放奠定基础。此外，销售商品、提供劳务收到的现金为149亿元，不断注入的现金流有利于增强了投资者信心。
研报显示，上半年公司三费都略微下降，整体影响净利率3.42个百分点，因此公司净利率水平提高至34.8%，较去年同期提高1.88个百分点。
中信建投认为，目前公司高端酒终端价格稳定，但库存偏高，由于经销商盈利预期降低，如经济持续低迷公司业绩压力加大。中信建投期待公司营销体制改革带来活力，略微调高12年EPS至2.35元，13-14年EPS维持分别为3.08元和4.04元，2012年PE不足15倍，维持“增持”评级，目标价40元。


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