主题：上海机场：投资收益下滑 非航收入是亮点

　上半年实现每股收益0.39元，业绩符合预期。①2012年上半年，公司实现营业收入22.74亿元，营业利润9.97亿元，归属于母公司所有者的净利润7.55亿元，分别比去年同期增长4.58%、8.10%和4.41%。实现每股收益0.39元，去年同期为0.38元。
　　非航业务仍是亮点，浦东航油盈利下滑拖累投资收益。①航空业务收入稳定增长，商业餐饮租赁收入保持高增长。上半年完成航空及相关收入11.38亿，占营业收入比重50.05%，同比增11.75%；商业餐饮租赁业务收入6.84亿，占营业收入比30.1%，同比增28.35%，增速比航空及相关收入高约16.6个百分点。②投资收益2.74亿，同比减少0.45亿，同比下降14.21%，主要受浦东航油净利下降拖累。公司投资收益主要来自浦东航油和德高动量广告净利润：浦东航油贡献投资收益1.45亿，同比下降26.7%。三季度油价反弹明显，预计下半年投资收益环比上涨概率较大。德高动量贡献投资收益1.2亿，同比增长10.5%。
　　其它变动项：①营业税金及附加0.506亿元，同比下降40.59%，主要是今年公司作为营改增试点单位，营业税转增值税后营业税金及附加大幅减少所致；我们估算营业收入受营改增影响，增速相对原来减少2至3个百分点，估算营改增对上半年EPS影响约为-0.01元。②财务费用0.172亿元，同比下降68.66%，主要是货币资金增加，导致利息收入增长所致。
　　上半年航空业务增速客好货差，尤其国际航线旅客吞吐量增速较好。上半年浦东机场实现飞机起降17.7万架次，同比增长5.9%；其中国内、国际、地区航线分别为9.5、6.3、1.7万架次，同比分别增长8.9%、4.4%、-2.2%；实现旅客吞吐量2190万人次，同比增长10.6%；其中国内、国际、地区航线分别为1132、803、255万人次，分别同比增长9.3%、13.8%、7.1%；实现货邮吞吐量143万吨，同比下降6.6%；其中国内、国际、地区航线分别为15.8、108.7、18.5万吨，分别同比下降11.1%、5.4%、9.4%。公司起降架次、货邮吞吐量增速低于行业水平，但旅客吞吐量增速高于行业水平，也比去年有明显提升。
　　投资策略：看好公司非航业务发展前景。不考虑机场收费调整及资产注入，预测2012、2013年EPS为0.85、1.04元，股息收益率达4.5%，维持‚买入-A?评级，目标价15元。
　　风险提示：资产注入方案低于预期、机场收费方案低于预期、油价快速回落
　　（安信证券）


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