主题：上海机场:主业利润保持快速增长

业绩简评

上海机场12年上半年实现净利润7.55亿元,EPS0.39元,同比增长2.63%,基本符合预期。



经营分析

燃料公司投资收益减少拖累业绩,但主业利润保持快速增长:上半净利润增长仅4.41%,主要受到燃料公司投资收益减少影响,2季度燃油出现回落,15天储油期造成油料公司利润下降26.7%,尽管广告公司利润增长一定程度上拟补了投资收益减少,但还是造成投资收益下降12.6%;扣除投资收益影响,主业利润增速达到20.0%。

“营改增”造成航空业务收入同比下滑:上半年上海机场旅客吞吐量2190万人次,同比增长10.6%,飞机起降架次143万架次,增长6.0%,业务稳定增长,但受到“营改增”影响,航空业务收入下降1.1%,去除“营改增”影响航空业务收入增速在5%左右,增长相对稳定;

旅客流量驱动非航业务收入快速增长:旅客流量的稳定增长有利于公司非航业务收入的增长,特别是出境游推升国际航线旅客增速较快,其消费能力强,利好机场免税商品等销售收入的增长,上半年非航收入同比增长18%左右;

展望

我们预计国内航线受益于虹桥机场跑道资源限制的溢出,与行业增速保持同步,而出境游人数的快速增长推动国际航线旅客增速较快,全年航空业务收入有所保证;另外航空较快的运力增长也对公司业绩产生利好;

流量增速,特别是国际航线流量增速较快,加上区域内国际航空消费提升显著,有利于非航收入快速增长,预计非航收入有望保持15%以上增速。

随着近期油价回升,燃料公司利润逐渐恢复,全年影响相对有限。

估值与投资建议

我们维持公司12年EPS0.87元的盈利预测,股价对应13.7X12PE,接近历史底部,且1.50X11PB基本为历史最低,由于公司产能利用率在50-60%,除T1改造外未来大规模进行固定资产投资的可能性较低,业绩增长确定性强,低估值使得公司非常适合长期持有,且未来迪士尼、国际航线收费并轨、资产注入等均可能成为股价催化剂,因此我们维持“买入”评级。


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