主题：第一上海：中国联通买入评级 目标价15元

中期业绩符预期，3G 龙头地位稳固

中期业绩符预期，盈利同比上升31.9%

中国联通2012 年中期实现营收1,216.9 亿元人民币，同比上升20.0%，EBITDA 为198.9 亿，同比上升19.4%，EBITDA 率微降0.2 个百分点至35.2%，实现净利润34.3亿元，每股盈利为0.146 元，较去年同期上升31.5%，符合我们预期。

移动业务增势强劲，固网维持稳定

从业务结构上看，1H 联通的移动服务营收为604.8 亿元，同比增长23.4%，贡献总营收比重过半，且肩负起联通未来营收增长的重任，而移动业务中语音仍占大头，贡献了59.4%，但同比下滑了4.9 个百分点，非语音业务营收比重为40.6%。从固网上看，1H 固网实现营收415.0 亿元，同比增1.5%，其中宽带业务增势良好，同比增长13.0%，而固网语音则同比下降14.7%，拉低了固网整体的营收增长，但从结构上看，固网非语音业务的收入贡献比重已经达到69.0%，业务结构持续改善。

7 月份3G 趋势仍然向好

7 月份联通新增3G 用户308.7 万，环比上升6.1 万，增长趋势良好，且占据了市场39.4%的增量份额，3G 总用户数突破6,000 万户，龙头地位仍然稳固。

补贴转向，为联通贡献稳定业绩

从补贴策略上看，联通将原先的存费送机转向了存费送费和购机送费的模式，后两种模式覆盖的人群更广且支出也更少，上半年联通的手机补贴为35.2 亿元，占3G收入比为12.7%，大幅低于年初指引的20%，而且我们看到，公司2 季度的销售通信产品成本从1 季度的132.4 亿元环比下降至97.1 亿元，减少近35.3 亿，为联通贡献了稳定的业绩。

目标价15.00 港元，重申买入评级

我们还是维持早期的观点，联通的3G 地位仍然稳固，3G 资产的盈利性将逐步体现，维持目标价15.00 港元不变，重申买入评级。



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