主题：工商银行业绩点评:继续稳定增长

业绩简评

工商银行中期实现归属于母公司净利润1231.6亿元,EPS0.35元,同比增长12.5%,符合我们及市场预期,同比业绩增长主要源于规模扩张,贡献17.4%的同比增速。公司2季度单季净利润环比增长0.9%,其中净利息收入环比增长6.5%。



经营分析

存贷款增长良好,规模平稳扩张。公司2季度生息资产/计息负债环比分别增长3.9%/3.5%,其中贷款/存款环比分别增长3.3%/4.5%,规模增速为大行中最快。公司存款稳定性较强,占计息负债比重环比提升85BP;活期存款较1季度增长4.6%,活期存款占比上升6BP。同业资产也有较好增长,环比增长9.7%,占比上升1.4个百分点。2季度公司核心/资本充足率环比分别提升23BP/39BP至10.38%/13.56%,核心充足率持续提升,体现了较强的资本内生能力。

2季度净息差增长。公司公告上半年净息差2.66%,较年初增长5BP,其中存贷差较年初扩张27BP。我们测算公司2季度单季净息差2.60%,环比扩大4BP。公司负债结构较好,存款成本率仅为2%,仅略比农行高;另一方面,公司压缩了部分高成本同业负债资金(同业负债环比下降4.3%),因而2季度利息支出环比下降0.8%,是息差上升的主要原因。

上半年手续费净收入同比增长1.9%。公司2季度手续费净收入环比增长-8.5%,占营业收入比重较1季度下降1.1个百分点至20.8%。受监管影响,理财收入和担保业务收入放缓,同比下滑8.5%和50%。2季度债券投资收益下降,相关收入较1季度下降9亿,环比增长-52%。双重因素导致2季度中间业务收入环比增长-12.4%,拖累环比业绩4.6个百分点。

资产质量保持稳定。中期末公司不良贷款751.3亿,环比增长23.1亿,增长3.2%,不良贷款率稳定于0.89%。同年初相比,不良产生于个人贷款(信用卡为主),个人贷款不良较年初上升25.3亿,不良率上升10BP;公司贷款质量优异,不良额较年初下降4.9亿(制造业贷款下降1.4亿,批发零售上升19.5亿),不良率下降8BP。区域上,除长三角不良率较年初升10BP,其他地区不良率均下降。逾期贷款较年初新增338.1亿,增长31.4%,主要是3个月内增加298亿。逾期占比上升30BP至1.68%。

平台贷款质量良好。中期末平台贷款余额6841亿,比年初减少23亿,占比8.1%,下降0.7个百分点。不良额45.9亿,比年初下降3.7亿;不良率0.67%,下降6BP。其中现金流全覆盖占比92.5%,基本覆盖占4.9%,无覆盖仅占1.8%。

2季度单季拨备90.9亿,比1季度少10%。上半年化信贷成本0.47%,环比下降4BP,与去年同期相近。中期末公司拨备覆盖281.4%,与1季度基本持平。

盈利调整及投资建议

我们预计公司2012/2013年净利润分别为2312.4/2479.4亿,同比增长11.0%/7.2%,对应12/13EPS=0.66/0.71元,12/13BVPS=3.13/3.55元。

公司目前股价对应1.2x12PB/5.8x12PE,公司各项指标都体现了较强稳定性,暂时维持对公司“中性”评级。


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