主题：中国联通：大众市场“低资费 无补贴”


2012-08-31 21:50:35 　来源：中金公司
摘要：
中期业绩同比增长32％，上半年营业收入同比增长20％。EBITDA同比增长13％。维持盈利预测不变，我们维持2012~2014年净利润预测，分别为24亿元、36亿元和56亿元。
　　中期业绩同比增长32%(高于市场预期10%)

　　上半年营业收入同比增长20%(二季度同比增长16%)。具体而言,固网业务服务收入同比上升2%至415亿元;2G业务收入同比下降6%至336亿元,ARPU值同比下滑9%至35元(二季度35元,去年上半年38元);3G业务收入同比增长104%至269亿元,ARPU值同比下滑22%至92元(二季度90元)。

　　EBITDA同比增长13%(二季度同比增长9%);EBITDA率为30%(二季度31%,去年上半年32%,今年一季度为28%)。折旧302亿元,同比上升6%(二季度同比上升6%),全年指引为低于8%。

　　资本开支389亿元,同比上升50%,全年指引维持不变。

　　净利润为11.6亿元,同比增长32%(一季度净利润3.4亿元)。

　　发展趋势:“无补贴”与“低资费”

　　公司已经意识到了对其高端市场实施“高资费,高补贴”、对大众市场实施“低资费,无补贴”的策略。在中国,高端用户的手机话费由雇主报销,而补贴的手机归个人所有。

　　得益于低端手机补贴的削减,二季度公司盈利能力显著改善。我们还是期待未来大众市场套餐可以包含可观的语音时长和数据流量,以确保套餐在无补贴情况下仍具吸引力。

　　除了具有吸引力的大众资费套餐,销售执行是另一个需要密切关注的领域。由于联通的销售渠道过去只销售非常低端的2G产品,因此目前仍只面向该潜在市场。我们对其信心有限,因此希望联通可以将其集中统一的3G高端策略扩展到大众市场。

　　LTE仍然很遥远,而非对称网间结算费可能即将实行。

　　维持盈利预测不变

　　我们维持2012~2014年净利润预测,分别为24亿元、36亿元和56亿元。

　　估值与建议

　　对于联通这样的高成长公司而言,如果执行方面问题不大,目前23倍和15倍的2013和2014年市盈率仍然合理。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。