主题：建发股份:双主业战略推进 低估值高折价


2012年08月27日 12:49 来源： 国泰君安
　　投资要点:

　　上半年实现EPS0.40元，净利润8.99亿，同比降25.6%。实现营业收入405.3亿元，同比增6.4%，实现净利润8.99亿，同比降25.6%。 供应链逆势下仍取得增长，预计下半年将会有好转。去年上半年宏观环境较好而今年宏观经济低迷，在去年高基数下，上半年供应链业务营收仍同比增长6.9%至369亿，体现公司已经形成并不断强化的竞争优势。但毛利率下降0.56pc 至4.63%。我们认为自下半年开始， 经济形势将开始回暖，预计下半年供应链业务将比上半年有所好转。

　　房地产可售丰富，加快周转。上半年销售33.8万方、38亿，分别同比降22%、20%。公司加快开发销售，加速资金回笼，提高周转速度。

　　拿地较为积极，1-7月新增土地储备近125万方。2012年公司拿地较为积极，在漳州、厦门、建阳、上海、桂林等地新增土地储备近125万方。目前土地储备完全满足未来正常经营开发需求。 预收款131.7亿，较年初增长27亿，业绩保障性强。随着项目竣工交付，2010-2011年未结算收入将于陆续进入结算期，进一步保障房地产业绩。 资金情况有所改善。期末账面现金52.4亿，较年初增14.3亿。每股经营现金流有年初的-2.22元转为+0.92元。期末净负债率184.3%， 真实资产负债率58.9%，较年初降1.7、42.6pc。

　　预计12、13年净利润22、28亿，对应EPS 分别为0.98、1.25元， 看好公司“供应链+房地产”双主业的协同发展，房地产提供短期业绩保障， 供应链业务提供长期成长空间， 发展潜力大。每股RNAV12.76元，现股价相对RNAV 折57%。维持增持评级，目标价8元，对应12、13年PE 为8.1、6.4倍。

　　机构来源：国泰君安

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