主题：中国联通2012年中报点评：苦尽甘来、持续进步

　公司2012年8月24日公布本年度中报,公司上半年实现销售收入1253亿元,同比上涨20%;实现利润总额46亿元,同比上升32%;实现净利润11.6亿元,同比上升32.4%,每股收益0.055元;营业成本为881亿,同比上升19%;加权净资产收益率为1.62%,2011年同期为1.22%;非流动资产总额4280亿,同比增长6.2%;应收账款144亿元,同比上升26%;预收款项379亿,同比上升12.4%;企业自由现金流FCFF为112亿,期初为27亿。

　　利润增速行业最高显示经营能力提高:中国移动同比增长1.5%,中国电信同比下降8.3%,中国联通（600050）的同比增长32%。毛利率水平提高是关键。其中大幅度降低折旧摊销和网维成本的增速促进了毛利率的提高,反映了公司经营能力的提高。

　　移动收入占比持续增长反映行业竞争发展趋势:公司上半年移动业务收入占比为59%,话音业务收入同比增长15.3%,比中国移动话音业务2.2%的增速高出近7倍。这得益于公司移动用户数的持续升高,尤其是3G用户数量的稳步增长。3G用户的增长实际上是中高端客户在运营商之间的重新分配。在这个过程中,中国联通的技术优势十分突出,在未来占据较大优势。

　　数据业务潜力无限:公司数据业务的收入占比从去年同期的36%增至41%。数据通信将取代话音成为主要收入来源,光纤入户、3G、WiFi各占一份细分市场,相互补充。4G没有显示需求。

　　“增持”评级。预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.11、0.23、0.39元,目前股价对应市盈率分别为35、17、10倍,鉴于公司属三家垄断企业之一,拥有比中国移动更大的市场潜力和发展空间,给予“增持”评级。


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