主题：公开市场实现资金净回笼520亿元 银行间资金面预计先松后紧

伴随公开市场逆回购的滚动操作，近期银行间流动性压力逐步缓解，资金利率也应声下行。
　　“然而，在我们看来，市场仍有调整压力。”华龙证券固定收益研究员牟治阳指出，“９月份季末考核因素和十一长假备付压力将在中下旬逐渐显现，届时资金面将再受冲击。”
　　可以看到，人民银行于９月６日上午以利率招标方式开展了２００亿元７天期和２００亿元１４天期逆回购操作，其中，７天品种中标利率小幅下探５个基点，至３．３５％，１４天品种中标利率则持平于３．５０％。
　　鉴于本周到期的逆回购规模达２１００亿元，而可用来对冲的到期央票和正回购为２３０亿元，再减去当周共计１３６０亿元的逆回购投放量，本周最终实现资金净回笼５２０亿元。
　　“个人认为，央行之所以先后于周二、周四分别下调了１４天及７天期逆回购的中标利率，主要出于引导资金利率下行的考量。但是，其信号意义更大于实际影响，毕竟下调幅度仅仅只有５个基点，对市场影响有限。”在牟治阳看来，“此前，７天期逆回购利率曾一度从３．３％的位置，连涨两次，跳升到３．４％。如果能再降到３．３％，然后回落到３．３％以下，那信号意义会更明确，对市场的影响也会比较大。”
　　值得一提的是，伴随逆回购操作的不断放量，本周二银行间７天期回购利率曾一度大幅下行８７ＢＰ，至２．５１９％。可好景不长，截至９月５日收盘，银行间回购利率折返上攀，其中隔夜、７天、１４天回购利率分别上行１２．９ＢＰ、８９．７ＢＰ和１４．５ＢＰ，至２．１４９％、３．４１６％及３．２３０％的位置。
　　部分业内人士认为，造成资金利率异常回落的诱导因素是４日早间回购开盘利率被某些机构明显做低，随后成交利率受此拖累，最终于低位报收。
　　从历史经验来看，这种引导利率的模式，其发生的原因主要有两方面：一是部分操作ＩＲＳ的机构可能会以此方式引导回购利率；二是当部分机构存在融资需求时，可能采用引导开盘的方式压低回购利率，以便低成本融资。
　　不过，就当前资金成本以及资金面平衡状态而言，市场并不支持回购利率出现如此异常的回落。
　　牟治阳亦表示，“５日恰逢准备金补缴日，一般月末存款会高一点，准备金补缴大约会消耗１０００多亿元的资金量，所以４日资金利率又上来了。”
　　前瞻下半月，业界普遍预计，９月资金面将呈现出前松后紧的态势。　
　　来自国海证券的研究观点认为，月初银行资金面之所以出现好转，主要是因为８月央行逆回购投放规模较大，同时理财产品回流存款，加上银行相继调低外币存款利率促进企业结汇，所以银行间流动性趋于放缓。
　　但是，反观月末，以５、６月份为例，即使相继降准、降息，季末资金利率依然会大幅上行。不仅如此，９月底受双假资金需求影响，伴随季末临近，资金面重新趋于收紧仍是大概率事件。
　　一位商行交易员向记者表示，“在我们看来，逆回购毕竟是短期资金，不能用于信贷资产及债券投资，政策效果有限。因此，后期央行仍有降低逆回购基准利率或降准的必要。”（完）

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