主题：南方航空：油价上涨和人民币贬值造成盈利下滑超预期


2012-09-05 14:20:04 　来源：华泰证券热度
摘要：
业绩低于预期。票价回升难敌油价上涨，毛利率下滑幅度较大。人民币贬值是公司盈利下滑的另一个重要原因。我们认为人民币下半年继续小幅贬值的概率较大，预计汇兑损失将继续对公司下半年业绩产生负面影响。下调评级为“中性”。
　　业绩低于预期。2012年上半年公司实现营业收入480.28亿元,同比增长13.2%,其中旅客运输收入434.55亿元,同比增长13.6%;主营业务成本407.16亿元,同比增长17.1%;完成运输总周转量7651百万吨公里,同比增长11.8%;实现货邮运输量57.7万吨,同比增长7.6%;客座率79.5%,同比下降1.1个百分点;实现归属于母公司净利润4.49亿元,同比下滑83.70%,上半年基本每股收益0.05元,我们之前预期值为0.08元,低于我们的预期。

　　票价回升难敌油价上涨,毛利率下滑幅度较大。公司上半年每客公里收入为0.68元,同比增加3%,导致旅客运输收入增速快于旅客周转量增长;但公司毛利率与去年同期相比减少2.4个百分点,仅为13.7%,是公司上半年盈利下滑的重要原因之一。报告期公司航油成本为185.28亿元,同比增长26.6%,其中有13%左右的增量来自于运输量的提高,还有12%左右的增量来自于油价提升。

　　人民币贬值是公司盈利下滑的另一个重要原因。报告期公司财务费用为9.13亿元,而去年同期为财务净收益7.06亿元,主要原因是上半年人民币贬值造成汇兑损失3亿元,去年同期实现汇兑收益12.11亿元。我们认为人民币下半年继续小幅贬值的概率较大,预计汇兑损失将继续对公司下半年业绩产生负面影响。

　　下调评级为“中性”。目前油价经过7月的低谷之后,反弹幅度超过20%,后期航空煤油价格将面临上调压力,预计下半年航空煤油均价同比下降6%左右。汇率方面,预计下半年将增加财务费用16亿元左右。结合目前航空业需求下滑,我们下调公司未来三年EPS为0.25、0.31、0.39元,估值仍有下调空间,下调评级为“中性”。

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