主题：中国煤炭板块:收获时节

鉴于近期煤价大幅下跌,我们将国内主要煤价标的预测下调了10-31%。

　　因此,我们将香港上市煤炭公司2012年每股收益预测下调了12-31%,同时将2013-14年盈利预测下调了19-58%。2013年大部分煤炭公司的盈利都将出现下滑。由于近期多数煤炭股股价经历了强劲反弹,我们认为煤炭板块估值已不便宜,应该获利了结。我们下调了覆盖中所有香港上市煤炭股的评级,并将板块评级由增持下调为减持。

　　要点n鉴于宏观经济疲软以及水电发电量的强劲反弹,我们将2012年中国煤炭需求增速预测由4.4%下调至3.2%。我们预计,2012-14年间,国内煤炭产量增长将超过需求增速;n需求增长慢于预期、高库存以及进口更具竞争力(美国倾销所致)导致6月中旬至7月初国内动力煤现货价格大幅下跌。尽管最近动力煤现货价格已触底反弹,但我们预计,除非港口和电厂库存降至正常水平,否则煤价很难大幅反弹;n我们将2012年秦皇岛山西优混煤(热值5,500大卡/千克)均价预测下调了10%至708元/吨,将2013-14年预测均下调了17%至668元/吨。我们仍然预计2013年国内电煤合同价格将上涨5%,但2014年电煤合同价格不会进一步上涨;n需求疲软已导致钢材价格下滑,从而引发焦煤价格大幅下跌。短期内,由于钢厂削减产量导致焦煤需求继续下降,形势可能进一步恶化。上周,国内硬焦煤现货价格下跌12%,5月底以来的累积跌幅已达32%。

　　假设焦煤价格保持在当前水平,我们将2012年山西柳林硬焦煤均价预测下调了17%至797元/吨,将2013-14年均价预测下调了31%至647元/吨;n鉴于其盈利对煤价的敏感度较弱,我们将中国神华2012-14年盈利预测下调了12-23%。对于其他煤炭公司,我们将2012年盈利预测下调了27-31%,将2013-14年盈利预测下调了46-58%;n鉴于盈利前景较差和高估值,我们将中煤能源和兖州煤业H股评级均由买入下调为卖出。我们还将首钢资源和中国神华H股评级由买入下调为持有;n我们把A股已经公布中报的公司2012-13年每股收益下调30%左右,对应2012年市盈率16倍-17倍,我们认为并不便宜。3季度业绩可能环比下跌50%以上,我们认为市场预测仍较乐观,焦煤公司将面临更大的业绩压力。

　　评级面临的主要风险n煤价大幅反弹;n中国政府出台积极的经济刺激政策。(中银国际证券)


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